金吾财讯 | 交银国际发研报指，估算腾讯控股(00700)1季度游戏收入或同比下降2%。考虑摊销，本土手游收入或仍同比下降；Supercell流水从去年3-4季度开始恢复，预计海外游戏同比增4%。端游去年高基数。该行指，腾讯视频号广告库存仍有提升，随着用户使用时长增长，以及内容推荐优化和广告转化率提升，预计1季度广告收入同比增长20%。

该行预计2季度，随老游戏稳健运营和1季度流水确收，加上新游戏上线（地下城与勇士），腾讯游戏收入增速将转正，全年表现前低后高。同时，该行预计去年4季度高营销费用不会持续，公司将继续维持毛利增长快于收入、运营利润增速快于毛利的趋势，上调2024/25年运营利润8%/6%。按核心盈利业务20倍市盈率，云业务2倍市销率，微调SOTP目标价至395港元（原390港元），对应2024/25年18/16倍市盈率，维持买入。