2023 年公司歸母淨利潤高增，盈利能力持續提升。①23Q4 公司收入18.95億元，同比+21.59%，環比+0.79%，歸母淨利潤1.71 億元，同比+48.76%，環比+20.56%。23 年全年收入66.68 億元，同比+40.5%，歸母淨利潤5.05億元，同比+78.15%。②23Q4 毛利率24.45%，同比+2.09pct，環比+1.67pct，淨利率8.96%，同比+1.57pct，環比+1.45pct。23 全年毛利率22.81%，同比+2.52pct，淨利率7.53%，同比+1.56pct。我們認爲主要系：1）數字化生產提升產出效率；2）高毛利的海外業務佔比提升。23Q4 期間費用率15.04%，同比-1.26pct，環比+2.17pct。23 全年期間費用率13.36%，同比+0.05pct。
海外+儲能訂單高增，數字化製造+技術創新引領長期發展。（1）23 年公司外銷收入11.77 億元，同比+79.54%。公司整體銷售訂單78.32 億元（不含稅），同比+35.14%。其中，外銷訂單19.91 億元，同比+119.18%。23 年內新增拓展近百家海外客戶，海外業務在發電供電、工業電氣配套、新基建等多領域銷售快速增長。（2）公司提前進行數字化佈局，目前已完成海口、桂林和武漢基地數字化工廠的建設。近期公司新籤數字化訂單合計2.29 億元（含稅），截至2024/3/21，數字化業務累計訂單超6 億元。（3）2023 年公司研發投入3.51 億元，同比+42%，產品研發成果顯著。變壓器方面可提供145kV 及以下、容量爲60MVA 及以下的液浸式變壓器，廣泛應用於新能源、數據中心、工業電器配套等多領域。（4）儲能方面新增了中高壓直掛式儲能系統等核心技術，23 年新接儲能訂單6.41 億元（不含稅），同比+114.87%。
2023 年公司經營性現金流量淨額大幅改善。截至23 年末，公司存貨17.36億元，同比+0.16%，在建工程0.87 億元，同比-84.48%，固定資產18.3 億元，同比+149.39%，應收賬款26.25 億元，同比+44.48%。23 全年經營性現金流淨額2.05 億元，較上年同期+296.69%，其中單四季度4.45 億元，環比+721.28%。主要系：1）通過數字化精益管理庫存，減少庫存資金佔用；2）本期加大貨款催收，增加現金流入所致。
盈利預測與估值。預計2024-2025 年，公司歸母淨利潤分別爲7.85 億元、10.71 億元，對應EPS 爲1.83、2.50 元/股。考慮到公司在乾式變壓器領域的領先地位，以及海外業務的發展潛力，參考可比公司估值，給予公司2024年23-28X PE，合理價值區間爲42.09-51.24 元，給予“優於大市”評級。
風險提示。貿易政策變動風險，原材料漲價風險，競爭加劇風險。