23 年營收/歸母淨利同比+1.0%/-44.5%，維持“增持”評級
公司23 年實現營收/歸母淨利/扣非淨利52.78/3.30/2.72 億元，同比+1.0%/-44.5%/-48.4%，歸母淨利低於我們的預期（5.1 億），主要系減值計提較多所致，其中23Q4 實現單季營收/歸母淨利/扣非淨利21.61/1.01/0.93億元，同比+7.4%/-67.8%/-67.0%。考慮到傳統基建投資增速放緩，我們調整公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲3.7/4.1/4.6 億元（24-25 年前值5.9/6.8 億元）。可比公司 24 年 Wind 一致預期均值21xPE，考慮到公司數字化業務及低空經濟佈局領先，有望開啓第二增長曲線，認可給予公司24 年25xPE，調整目標價至7.33 元（前值6.86 元），維持“增持”評級。
省外、國外地區收入穩健增長，貢獻度提升
分業務看，23 年公司工程諮詢/工程承包分別實現營收48.92/3.71 億元，同比+1.36%/+13.54%，核心工程諮詢業務毛利率38.44%，同比-1.3pct，導致23 年整體毛利率同比-1.04pct 至36.0%。分地區看，江蘇省內/省外/國外分別實現營收18.8/26.9/7.1 億元，同比-5.41%/+3.85%/+9.08%，毛利率48.27%/30.39%/24.74%，同比+0.83%/-1.71%/-0.23%，省外、國外收入貢獻度有望持續提升。
期間費用率提升、減值增加拖累歸母淨利率，現金流同比改善23 年期間費用率爲18.09%，同比+2.43pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.78%/10.41%/5.51%/0.40%，同比-0.11/+0.50/-0.08/+2.11pct，財務費用0.21 億元，同比增加1.10 億元，主要系利息支出增長、利息收入下降、匯兌收益減少所致。減值支出佔收入比例同比提升4.26pct 至12.3%，綜合影響下，23 年歸母淨利率爲6.24%，同比-5.11pct，扣非歸母淨利率5.15%，同比-4.92pct。23 年末資產負債率約45.18%，同比+0.56pct。23年經營性淨現金流3.07 億元，同比多流入0.45 億元，收、付現比分別爲89.39%/44.65%，同比-2.17/-4.83pct。
加速推進數字化，率先佈局低空經濟
公司在數字化、產業化新賽道傾注資源，加速佈局低空經濟業務，開啓第二增長曲線價值創造。數字化方面，2023 年公司城市生命線、結構健康監測等以智慧安全爲主的數字化業務承接合同額同比增長80%。低空經濟方面，近年來承接國家及部省市級重大航空諮詢類項目60 餘項，2024 年1 月23日公司參與成立了國內首個低空經濟創新發展聯盟，4 月11 日，與深圳聯合飛機集團簽訂低空經濟合資項目，未來將打造“總體應用、基礎設施、空域智聯、檢測認證（安全）、低空培訓”五類能力。
風險提示：新簽訂單增長不及預期，低空經濟業務發展不及預期。