近期本土手遊流水更新：1 季度流水同比增11%（Sensor Tower/七麥）。
《金剷剷之戰》/《王者榮耀》受新版本/新賽季推出帶動，貢獻60%+的流水增量。新遊《元夢之星》貢獻5 億元增量，3 月單月流水降至1 億元，表現弱於我們此前預期。旗艦遊戲《王者榮耀》/《和平精英》流水同比+6%/-17%，在商業運營策略調整之後，將逐漸恢復穩定。
海外手遊流水更新：Supercell 表現優異。流水同比增25%，主要受Supercell 旗艦遊戲驅動。其中，《荒野亂鬥》受益於商業模式重構（優化Battle Pass 等）及增加新玩法提升用戶體驗，1 季度流水同比增4 倍，3 月單月流水創新高，達5.8 億元。《勝利女神：NIKKE》1 季度流水在去年高基數下略有下降，但3 月開始有所恢復，較2 月+40%。
估算1 季度遊戲收入或同比下降2%，主要由於1）綜合以上流水數據，考慮6-9 個月攤銷影響，本土手遊收入或仍同比下降；Supercell 流水從去年3-4 季度開始恢復，逐漸在收入中體現，預計海外遊戲同比增4%；2）端游去年高基數， Nexon 指引中國區遊戲收入同比降35-44%，從3 月熱度來看《DNF》熱力值同比-37%，《LoL》同比持平，《無畏契約》較上線首月提升60%+。
騰訊廣告業務表現業內最優：對比行業，騰訊視頻號廣告庫存仍有提升，隨着視頻號用戶使用時長增長，以及技術加持下對內容推薦優化和廣告轉化率的提升，預計1 季度廣告收入同比增長20%。
展望及估值：我們預計2 季度，隨老遊戲穩健運營和1 季度流水確收，加上新遊戲上線（地下城與勇士），騰訊遊戲收入增速將轉正，全年表現前低後高。同時，我們預計去年4 季度高營銷費用不會持續，公司將繼續維持毛利增長快於收入、運營利潤增速快於毛利的趨勢，上調2024/25 年運營利潤8%/6%。按核心盈利業務20 倍市盈率，雲業務2 倍市銷率，微調SOTP 目標價至395 港元（原390 港元），對應2024/25 年18/16 倍市盈率，維持買入。