投資要點
2023 年業績低於預期，派息率提升至60%：
2023 年公司實現收入442.62 億元，同比增長1.31%；實現權益所有人應占利潤30.84 億元，同比增長16.48%；實現普通股股東應占利潤26.6 億元，同比增長7.23%，基本每股盈利0.22 元。公司業績低於預期主要因爲來水偏枯帶來水電虧損以及收購風光資產中少數股東佔比較高，使得歸母淨利潤佔比降低所致。2023 年公司每股股息0.132 元，同比增長20%，派息率60%，較2022 年50%派息率提升10 個百分點。
風光利潤快速增長，水電盈利恢復值得期待：
2023 年風光實現淨利潤合計約46.2 億元，權益應占利潤32.21 億元，2024 年公司規劃新增風光裝機7GW，全年資本開支約300 億左右。基於2023 年收購集團風光資產的全年貢獻，預計24 年風光仍將是公司核心利潤增長的重要來源；公司水電主要位於福建、湖南、貴州和廣西。
2024 年前2 月來水已經明顯改善，公司總售電量同比+35.92%，其中水電大幅增長84.34%。預期24 年全年來水改善，水電盈利恢復值得期待。
煤價仍有下行空間，容量電價提升火電盈利穩定性：
2023 年公司綜合標煤單價是943.79 元/噸，同比下降11.79%，帶來火電盈利顯著恢復實現淨利潤13.15 億元，較2022 年虧損13.91 億元顯著修復。目前公司容量電價回收率96%左右，2024 年前2 月回收容量電費約4 億元左右。預計2024 年煤價仍有小幅下行空間，疊加容量電價兌現後，將進一步提升公司火電廠盈利穩定性。
維持買入評級，目標價4.26 港元：
我們更新公司目標價4.26 港元，相當於2024 年和2025 年9 倍和7 倍PE，目標價較現價有32%上升空間，維持買入評級。