2023 年業績超出我們預期
公司發佈2023 年年報：總營收42.00 億元，同比+26.91%；歸母淨利潤9.82 億元，同比+47.90%。單看4Q23，公司實現營收13.28 億元，同比+43.84%，環比+33.53%，歸母淨利潤3.14 億元，同比61.17%，環比+35.37%。業績超出我們的預期，主要系海外營收高增、盈利能力改善。
發展趨勢
海外：業績高增長有望持續，產品和渠道多點開花。2023 年公司海外營收27.91 億元，同比+51.29%；產品端，智能用電/智能配電/新能源分別爲25.61/1.71/1.13 億元，同比+41.72%/406.67%/672.38%；區域端，非洲/亞洲/拉美/歐洲分別爲10.02/8.72/7.99/1.18 億元，同比+156.66%/32.25%/3.60%/428.20%。向前看，1）智能用電：2023 年中國電錶出口總金額同比+17.83%，2024 年1-2 月出口總金額同比+27.3%，進一步提速。我們看好海外電錶需求穩健增長，公司已啓動歐洲、拉美工廠佈局規劃，加速新市場開拓。2）智能配電：2023 年公司中標和交付了非洲市場配網集採項目，1Q24 在巴西實現重合器產品中標，我們看好配電設備與電錶的渠道協同性，加速出海打開成長天花板。3）新能源：公司重點打造新能源成套設備優勢和渠道下沉，非洲、歐洲和拉美等市場陸續有所收穫。
國內：電錶招標有望提速，配電和新能源逐步進入收穫期。2023 年公司國內營收13.72 億元，同比-3.71%，其中智能用電/智能配電/新能源分別爲10.34/2.89/0.50 億元，同比-4.84%/-5.47%/+78.14%。向前看，1）智能用電：我們看好2024 年招標金額同比+30%以上，電錶標準切換與新興需求有望驅動電錶招標量高企，2024~2028 年電錶年均招標量或維持在8000~9000 萬隻高位，公司作爲核心供應商有望充分享受本輪週期紅利。2）智能配電：我們認爲“十四五”末配網投資有望企穩回升，公司2023 年實現了南網集採和新能源項目配網設備的突破，看好市場開拓逐步進入收穫期。3）新能源：2023 年公司中標了千萬級充電場站EPC 項目。
盈利能力持續提升。2023 年公司毛利率41.90%，同比+3.67ppt，主要系原材料價格下降、人民幣貶值、系統軟件和解決方案佔比提升（佔海外智能用電業務營收60%）；期間費用率13.64%，同比-2.98%，費控顯現成效。
盈利預測與估值
考慮到海外業務超預期，上調2024/2025 年淨利潤預測20%/17%至11.98/14.05 億元。當前股價對應2024/2025 年17/15 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到盈利預測調整和估值切換至2024 年，上調目標價46%至47.00 元，對應2024/2025 年19/16 倍市盈率，股價仍有13%上行空間。
風險
境外業務經營風險，競爭加劇，新能源渠道業務開展不及預期。