核心觀點：
Q1 業績高增，主要系產品結構變化和基數影響。公司發佈一季度業績預增公告，預計Q1 實現歸母淨利潤9.23-10.46 億元，同比增長50%-70%；扣非淨利潤5.83-7.06 億元，同比增長186%-246%。公司利潤高增主要源於交付產品結構的變化（我們預計主要爲去年底中標的動車處於交付期，毛利更高的鐵路裝備佔比提升），同時23Q1 利潤基數相對較低。
全年有望進一步維持彈性釋放，招標旺季臨近開啓。動車、客車、機車的整車銷售+動車高級修，已成爲公司主要貢獻彈性的板塊，在客流壓力加大+設備更新政策+車組老齡化的驅動下，我們認爲以上各業務的年均增速均有望達到20%以上。考慮到4-5 月國鐵集團有望即將下發一批新招標，今年公司的交付和訂單有望均維持飽滿。
內需改善+設備更新兼備，國企改革+紅利資產屬性並存。隨着軌交行業投資額復甦+大修週期到來+設備更替放量，中車的盈利斜率中樞有望抬升，進入加速成長通道。作爲國企，公司持續推進降本增效改革，市值管理意願有望提升，多年來維持較高分紅率，紅利資產屬性明顯。
盈利預測與投資建議。公司具有內需改善+設備更新邏輯，且具備國企改革+紅利資產屬性，在業務結構改變下利潤率有望提升，我們預計公司24-26 年歸母淨利潤達135/151/168 億元。參考可比公司估值和公司歷史估值中樞，考慮到未來公司多個業務均具備釋放更大利潤彈性的可能性，給予公司A 股2024 年PE 估值18x，對應A 股合理價值8.42 元/股；考慮AH 股溢價因素，對應H 股合理價值5.07 港幣/股，均給予“買入”評級。
風險提示。市場競爭加劇風險，軌交行業投資不及預期風險，海外經營風險，匯率波動風險。