《投資者網》蔡俊
榮昌生物（688331.sh，下稱“公司”）又到了一個關鍵點。
3月底，公司宣佈定增預案，計劃最高募資25.5億元，全部用於“新藥研發項目”，包括RC18、RC48、RC28、RC88、RC148及RC198等在研創新藥。
幾乎同期，公司也發佈2023年報。目前爲止，公司的核心上市產品有泰它西普、維迪西妥單抗等。報告期內，公司營業收入同比增長40.26%，歸母淨利潤-15.1億元，虧損較2022年有所擴大。
就在3個月前，公司股價經歷一場劇烈波動。圍繞各種是非，令本次定增更加顯眼。一方面，公司面對市場質疑有所回應。另一方面，公司的規模正處於由小及大的關鍵階段，定增又有了更豐富的內涵。
這一次，榮昌生物不容有失。
放大鏡下的定增
今年1月，榮昌生物猝不及防股票下跌，引來投資者“圍觀”。
彼時，市場有傳聞稱公司現金流緊缺、銀行授信困難和潛在的來自供應商的訴訟風險等。對此，公司澄清這些評論的內容及陳述與事實不符，且極具誤導性。更耐人尋味的，是事件的發生節點。
事件發生前，公司ceo房健民在美國摩根大通醫療健康年會上談論“從biotech到biopharma的升級之路”。biopharma的規模更大、實力更雄厚，涵蓋研發、生產、銷售等，也是所有醫藥企業由小及大的必經之路。
事件發生後，現金流似乎成了榮昌生物升級之路上的一個必過關卡，且被市場拿着放大鏡矚目。
截至2023年，公司貨幣資金7.43億元，較年初的21.87億元有明顯收縮。同期，公司管理、銷售、研發等費用分別爲3.04億元、7.75億元、13.06億元，各自同比增長14.24%、75.9%、33.01%。
換言之，公司各類增加的開銷，的確消耗了現金。對此，《投資者網》詢問本輪定增是否表示現金流緊張，榮昌生物回應，“公司經營正常有序，定增計劃是爲了更好的推進相關研發項目，實現產品國內及國外上市”。
其實，公司的融資渠道不只有資本市場。2023年，公司以在建工程、固定資產、無形資產等抵押，向銀行借款6.43億元。報告期內，公司建立符合全球GMP標準的生產體系，預計2025年原液總產能擴大到8萬升以上。
不只如此，榮昌生物有三位靈魂人物，董事長王威東、ceo房健民、首席醫學官何如意。三人構建了一個龐大的醫藥王國，觸角涵蓋了上游培養基的賽普生物、藥品研發的榮昌生物，以及藥品生產的邁百瑞。
該醫藥體系如同一臺運轉中的機器，轉動起來維持各家企業的日常經營，甚至資金往來。榮昌生物上市科創板前的2019年，公司曾從關聯方借款5.84億元。之後，伴隨藥品成功商業化，公司的現金流逐漸寬裕。
而且，該體系的運轉也反哺出新的資本運作。2023年，邁百瑞通過深交所創業板IPO審核。報告期內，公司向邁百瑞採購研發服務的金額爲0.36億元。
榮昌生物向《投資者網》表示，“關聯交易是公司正常經營需要，均經股東大會批准通過；邁百瑞目前正在證監會排隊註冊掛牌”。
打磨商業化之路
想從biotech升級到biopharma，任何一家藥企都要經歷商業化的考驗。
2023年，公司營業收入10.83億元，同比增長40.26%。需要指出，同期公司應收賬款2.98億元，同比增長47.34%。分產品看，泰它西普、維迪西妥單抗的銷售量增速分別爲59.37%、15.24%，較2022年有明顯下滑。
業績說明會上，公司也直言2023年的銷售目標達成看起來不太理想。公司對《投資者網》也表示，“2023年存在一定的客觀因素，並對2024年銷售有信心”。
2023年，榮昌生物銷售費用7.75億元。其中，員工薪酬和市場開發費分別爲4.36億元、2.6億元。銷售員工達1185人，自免和腫瘤團隊各約一半。期間，公司原副總裁唐剛跳槽到海創藥業，任職公司期間，其從0到1完成市場營銷體系搭建，並負責維迪西妥單抗的商業化推廣。
公司在業績說明會上披露今年示銷售費用率會明顯下降，2023年該指標爲71.6%。公司也對《投資者網》表示，“銷售團隊規模不會大幅調整，但會進一步優化提升隊伍質量”。
榮昌生物還在打磨商業之路。行業內，公認升級成功的信達生物，2023年營業收入62.06億元，銷售支出約30億元，銷售團隊約3000人。一方面，該企業銷售投入大；另一方面，其上市藥品衆多且覆蓋適應症廣泛。
可以說，當初的研發選擇一定程度上決定後續的商業化發展。
以公司成名市場的單品維迪西妥單抗爲例，該藥屬於ADC（抗體偶聯）產品，被譽爲魔法子彈，可精準定位癌症細胞並實施攻擊。截至目前，國內上市同類藥品的僅有公司一家，其餘均爲羅氏、輝瑞、武田、阿斯利康/第一三共、吉利德等外資。
國產“單挑”進口，一時備受關注。公司在適應症的選擇上，避開國際大廠的乳腺癌鋒芒，2021年胃癌適應症獲批上市。2021年和2022年，維迪西妥單抗的銷售額分別爲0.84億元、4.12億元。
然而，榮昌生物未在2023年報中披露銷售額。從銷量增速判斷，另一款藥品泰它西普或支撐起公司的成長。
而同期國產ADC廠家徹底打開格局，以百利天恒爲代表的後浪逐漸崛起。他們研發更廣泛的適應症，並得到國際大廠認可，拿下不斐的權益出讓金（license-out）。風雲變化下，讓公司堅定了“補課適應症”的決心。
榮昌生物向《投資者網》表示，今年會“重點佈局18、48、28、88等重點產品”。其中，18和48代表泰它西普和維迪西妥單抗的新研發適應症。（思維財經出品）■