【核心結論】預計2024-2026 年公司營業收入分別爲376.22 億元、624.00 億元、742.50 億元，同比增長125%、66%、19%，當前股價對應2024-2026 年PS 分別爲0.82/0.50/0.42。首次覆蓋，給予“買入”評級。
【報告亮點】市場認爲在激烈競爭下零跑高性價比優勢難以持續，並且對海外出口預期不高。我們認爲公司核心高管團隊穩定，且具有戰略眼光和執行力，公司的資金利用效率高、對核心零部件的掌控力強，長期來看能夠在市場激烈競爭中持續經營，且海外出口有望超預期。
主要邏輯1：高性價比+智駕同價位領先。零跑汽車產品主要定位在10-20 萬元價格區間，在客戶基數上佔據優勢，並以“高性價比+同價位智駕領先”爲特色，具有較大競爭力。智駕方面，目前市場上20 萬元內的新能源車和20 萬元以上的車在智能駕駛層面存在較明顯的差異，零跑C10 打破了這種差異，用20 萬元以內的價格給出了20 萬元以上的車才有的智駕配置和功能。高性價比上，2024 款C11 無論是在車內空間還是電池續航上都優於競品，並且在維持較低價格的同時升級了智駕功能，領先同價位競品。預計2024 年銷量有望接近30 萬輛，同比105%。
主要邏輯2：核心技術全域自研，研發效率高，能夠讓自身成本可控具有一定優勢。零跑從創辦之初就明確“電池、電機、電控”三大件乃至智能駕駛、軟件、物聯網、AI 芯片等要全域自研自產的戰略方針，目前自研部分已覆蓋70%整車成本。藉助大華股份在安防監控和智慧交通領域十多年的研發和技術積累，以及團隊豐富的製造業經驗，零跑已推出多項領先技術。
主要邏輯3：加速海外發展，開啓第二增長曲線。2023 年10 月，零跑汽車與國際汽車集團Stellantis 合作開拓海外市場。Stellantis 集團是歐洲排名第二的車企（僅次於大衆），在歐洲電動車市場佔據主導地位。零跑汽車高性價比的車型藉助Stellantis 在歐洲的影響力，有望在2024 年第三季度出口後帶來可觀的增量。
風險提示： 出口進度不及預期風險；新車銷量不及預期風險；成本上升風險等。