2023 年收入增長良好，利潤增長平穩，分紅率提升至50%。2023 年，廣州酒家實現營業收入49.01 億元/+19.18%，利潤總額7.17 億元/+11.39%，歸母淨利潤5.50 億元/+5.78%，扣非淨利潤約5.06 億元/+6.62%。整體表現平穩，其中收入與利潤總額完成公司年初財務預算報告（49.01/6.83 億元），歸母和扣非淨利潤略超此前業績快報（5.42/4.90 億元）。公司2023 年擬每10股派現4.8 元，分紅率約50%，較此前30-40%+的分紅率提升，股息率2.6%。
月餅基本盤延續穩健增長，速凍在高基數上受渠道與消費環境壓力影響增速放緩，餐飲低基數復甦反彈。2023 年，公司食品業務35.34 億元/+8.63%，毛利率同比-2.19pct。其中月餅業務收入16.69 億元/+9.88%，穩定增長，但毛利率同比-1.69pct，整體仍受消費環境影響。速凍業務收入10.61 元/+0.33%，增速明顯放緩，其中既有相對不低的基數影響，同時消費環境不佳且傳統商超渠道相對承壓；速凍毛利率同比-5.78pct，新市場拓展及競爭加劇下公司加大促銷。其他業務收入8.04 億元/+18.78%，主要包括臘味、預製菜、餅酥等產品，毛利率+1.72pct，表現相對良好。餐飲業務收入12.63億元/+65.66%，同店恢復性反彈+新開門店推動，毛利率同比+18.03pct。
行業需求與競爭環境尚未明顯改善，公司持續拓展省外市場尋求自身突破，2024 年預算目標平穩。今年以來餐飲與速凍消費恢復仍然相對漸進，同時傳統銷售渠道和行業競爭壓力尚未出現拐點。大環境承壓下，公司2024 年預算目標相對平穩（收入、利潤總額同比分別增長9.6%、1,8%）。在此基礎上，公司也持續尋求自身突破，重點佈局華東市場。2023 年公司省內/省外收入各+18.72%/+22.04%，其中食品業務省內/省外收入各+7.45%/+12.10%；2023年公司共新增14 家餐飲門店，其中上海新增2 家廣州酒家，“餐飲樹品牌”有望爲公司食品業務省外擴張尤其華東佈局奠基。此外，公司此前第一期股票期權激勵計劃已完成。結合投資者交流日誌，未來公司將提前做好規劃，根據相關政策尋找合適機會，探索適合公司，且能切實產生激勵效果的方案。
風險提示：消費力復甦不及預期，競爭加劇，異地擴張節奏不及預期。
投資建議：考慮去年下半年以來外部環境變化，公司食品業務增長和毛利率存在一定壓力，我們下調2024-2026 年EPS 至1.08/1.23/1.38 元（此前2023年上半年預測24-25 年EPS 爲1.54/1.81 元，新增26 年），對應估值17/15/13x。公司月餅基本盤增長穩健，餐飲異地樹品牌戰略持續推進，但速凍業務增速回升節奏和毛利表現仍需跟蹤。國企改革強化下公司後續激勵改善值得期待，但短期經營環境尚未出現明確改善，下調公司評級至“增持”。