全產業鏈佈局的多肽賽道龍頭企業，自選產品業務快速放量打開成長空間諾泰生物是國內多肽賽道龍頭企業，已佈局多肽上下游全產業鏈，並通過收購澳賽諾拓展定製研發生產業務。隨着公司自選產品業務快速放量，2023 年業績表現亮眼。短期看，以司美格魯肽爲代表的多肽藥物催化下游需求釋放，原料藥業務有望加速成長；CDMO 業務大訂單即將執行，在研管線向後期推進釋放成長潛力。中長期看，公司持續推進多肽產能建設，並前瞻性佈局景氣度較高的寡核苷酸業務，有望打開成長空間。我們看好公司的長期發展，預計2024-2026 年公司的歸母淨利潤爲2.47/3.27/4.35 億元，EPS 爲1.16/1.53/2.04 元，當前股價對應PE 爲44.6/33.7/25.4 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
GLP-1 重磅單品頻出，催化多肽產業鏈蓬勃發展近年來GLP-1 藥物發展方興未艾，以司美格魯肽、替爾泊肽爲代表的重磅單品頻出，重點佈局2 型糖尿病、肥胖等患者基數較大的慢性病領域，全球年銷售額快速攀升，也吸引更多企業佈局GLP-1 藥物管線。目前已上市及在研階段的GLP-1 產品大部分爲多肽類藥物，隨着下游市場的快速放量以及管線向後期推進，藥企對上游多肽產能的需求大幅提升，國內多肽產業鏈相關的頭部企業有望憑藉自身較強的開發能力以及高性能產品獲得更多訂單，將進入快速發展期。
多肽原料藥產能已達噸級規模，下游需求持續提升增長勢頭強勁公司持續推進多肽產能建設，目前多肽原料藥產能已達噸級規模，601 多肽原料藥車間預計於2025 年底投產，屆時產能將達數噸級規模。公司定製研發生產業務已服務多款重磅創新藥產品，2024 年1.02 億美元的CDMO 長期供貨合同將開始執行；隨着在研管線不斷向後端推進，預計CDMO 業務將迎來快速發展期。
同時，公司前瞻性佈局具有較大放量潛力的原料藥品種，已突破了長鏈多肽藥物規模化大生產的技術瓶頸；2023 年先後與歐洲客戶、拉丁美洲客戶簽署司美格魯肽原料藥戰略合作協議，原料藥與中間體業務已實現跨越式成長。
風險提示：行業競爭加劇、自選產品放量不及預期、產能落地不及預期。