事件：公司發佈2023年年報，2023年實現營業總收入391.1億元，同比增加7.2%；歸母淨利潤40.9 億元，同比增加36.4%；扣非歸母淨利潤37.6 億元，同比增加16.5%。2023 年分紅預案爲每10 股派息20.77 元，分紅總額37.06億元，佔2023 年歸母淨利潤比例90.53%。
業績表現亮眼，核心產品持續放量。2023 年公司工業收入137.4 億元，同比增長7.58%。分事業群來看，1）藥品事業群主營業務收入64.81 億元（+8.16%），主要得益於人口老齡化加劇、運動需求恢復以及零售藥店尤其是連鎖OTC業務的快速增長，其中白藥核心品種方面，雲南白藥氣霧劑貢獻營業收入超17 億元（+15.27%），雲南白藥膏銷售收入過9 億元，雲南白藥膠囊銷售收入過6 億元，雲南白藥（散劑）及雲南白藥創可貼銷售收入過 3億元，其他品牌方面，蒲地蘭消炎片單品、藿香正氣水、婦科消炎用藥宮血寧膠囊、植物補益類產品氣血康口服液分別同比增長16%/124%/47%/15%，其中氣血康口服液收入達到2.31 億元；2）健康品事業群實現主營業務收入64.22 億元（+6.50%），得益於聚焦口腔健康及洗護產品，不斷推動業務高質量發展，其中口腔護理板塊雲南白藥牙膏實現市場份額24.60%，繼續保持行業市場份額第一，在防脫洗護板塊養元青洗護產品實現營業收入同比大幅增長36%；3）中藥資源事業群實現對外營業收入17.1 億元（+22.2%），主要系以客戶需求爲導向，升級中藥資源產業平台；4）省醫藥事業群運營效率提高，加強多倉協同能力，實現主營業務收入244.90 億元（+5.63%）。商業收入252.95 億元，同比增長6.98%，在於公司在現有業務基礎上不斷通過兼併、共建合資等開拓新的商業模式。
強化創新能力，核藥取得階段性成果。公司陸續引入多領域高層次人才，報告期內聘任趙英明先生擔任公司首席商務官、高級副總裁，並且通過北京大學-雲南白藥國際醫學研究中心校企合作研發平台吸納國內外知名科學家。雲核醫藥（天津）有限公司於2024 年1月初取得核藥研發中心天津項目（新建使用、銷售放射性藥物）環境影響報告表批覆，並正式啓動工程建設，未來將有效支撐公司創 新核藥管線的開發。用於前列腺癌診斷的創新核藥INR101 項目於2024 年2 月收到冊臨床試驗受理通知書。
盈利能力持續提升，持續推進新業務佈局。公司2023 年毛利率26.51%（+0.19pp），公司工業端毛利率達到64.24%（+0.8pp），主要在於公司實施內部精益運營，實現降本增效。公司重點培育滋補保健品事業部、美膚事業部、醫療器械事業部以及天頤茶品事業部等新興業務板塊，努力打造公司新的收入增長點。2023 年8 月，公司智慧科技業務單元（BU）正式啓動運作，進一步提升公司數字化及智能化水平；2023 年11 月，由雲南白藥與麗江市玉龍縣人民政府共建的麗江數字中藥材產業平台正式運行，推動品牌中藥材工程邁入全新階段；積極利用人工智能打造員工數智化服務體驗，2023 年10 月公司基於人工智能模型打造的第一位數字員工“白小柒”上線，提升了員工辦公效率，並於2024 年2月，公司與華爲雲計算技術有限公司簽署戰略合作協議，雙方將推動中醫藥行業及人工智能技術的研發與創新應用。公司數字化賦能產業不斷加強，未來競爭力有望進一步提升。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲44.8 億元、49.8億元、54.6 億元，對應PE 分別爲20、18、17 倍，建議保持關注。
風險提示：費用管控不及預期、核心品種銷售不及預期、金融資產減值等風險。