公司公告2023 年實現收入、歸上淨利潤、扣非淨利潤606.77、35.50、25.76億元，同比增加9.60%、24.23%、8.01%，其中Q4 單季度收入、歸上淨利潤、扣非淨利潤159.10、6.39、-1.13 億元，同比增加7.38%、78.44%、-145.92%。
業績符合預期。2023 年公司整體經營規模維持穩健增長，火電等能源高效裝備收入結構佔比提升至近34%，風電等新能源業務佔比下降，業務結構性變化帶動毛利率小幅上升至18.8%，費用率整體穩定，其他收益4.39 億，大幅增加主要系部分子公司進項稅額加計抵減，投資收益大幅增至7.48億，變動主要系處置四川能投股權，考慮上述因素後公司全年淨利率提升0.7pcts 至5.9%。期末公司負債率66%，在手現金171 億。
火電裝備領軍，受益火電覆蘇，靈活性改造貢獻增量。2014-2015 年後火電投資持續下降，帶來了一系列問題，至近幾年政策開始糾偏，當前和未來相當長時間火電的不可或缺得到重新認識，火電逐步進入復甦，2021 年末覈准容量開始明顯增長，2023 年全年新增裝機65.7GW，同比增加47%。公司火電裝備國內份額在30-40%上下，2023 年鍋爐/汽輪機/發電機主要設備銷量同比增加3%/30%/12%，實現收入139 億，同比增長29%，毛利率達到23%，是公司重要的業績增量。全年清潔高效能源裝備訂單同比增長57%，火電裝備業務有望延續較快的增速。此外近年來風光滲透率仍在不斷提升，新能源消納問題更加嚴肅迫切，相較新型儲能，靈活性改造、燃氣發電資本開支更低且技術成熟，有望實現較快發展。通常原有火電設備參與方在改造中更有優勢，公司作爲三大家核心的火電裝備企業有望將直接參與升級。同時報告期公司仍維持氣電份額第一，將持續受益。
抽水蓄能建設加速，形成持續的成長推動力。依據能源局規劃到2025/2030年，將分別建成60/120GW 抽蓄電站，未來5-10 年將是抽水蓄能大規模建設期。2023 年國內新增覈准抽蓄項目近50 個，容量64.6GW，維持高位，抽蓄合同佔國內企業水電設備合同總容量90%。公司是全球領先的水電設備供應商，也是國內兩家國產抽蓄機組供應商之一，2023 年水電機組銷量同比增加88%，水電裝備等業務有希望快速上臺階，考慮抽蓄項目建設週期更長，抽蓄業務增長貢獻將更有持續性。
核電等業務也有望貢獻增長。在過去兩年國內每年覈准機組10 臺，核電建設節奏提速，報告期公司核電設備收入29 億，同比增加41%，同時獲得鉛鉍堆、低溫堆等新堆型樣機研製項目，推動技術儲備革新，核電業務有望持續貢獻增長。此外，2023 年公司中標氫車及電解制氫項目，實際早在十餘年前東電即已開始培育氫能產業，形成制儲運加到應用端的完整佈局，也有望成爲公司未來的新成長點。
投資建議：公司是清潔電源設備核心供應商，受益火電覆蘇，同時抽水蓄能等貢獻新增長。預測2024 年公司實現淨利潤41.9 億，維持強烈推薦評級。
風險提示：政策調整風險，新業務擴張不及預期，電源投資不及預期。