事件：

2024 年4 月12 日，雙環傳動發佈2023 年度報告。23 年公司實現收入80.74億元，同增18.08%，歸母淨利潤8.16 億元，同增40.26%。年度毛利率、淨利率分別達到22.24%和10.33%，較上一年度分別提升1.16 和1.76pct。

投資要點：

傳統車業務高增長，新能源週期問題帶來未來低基數效應2023 年乘用車齒輪業務收入42.23 億元，同比增長15.66%,其中新能車\傳統車齒輪收入22.29\20 億元，同增16.46%\ 15.15%。在行業內卷，傳統燃油車23 年同增-0.65%的背景下，公司傳統車實現15%以上增速，彰顯公司較爲紮實的業務基礎。新能源車方面，公司23 年增速弱於純電市場24.61%的增速水平，主要原因在於23 年上半年新能車下游去庫存帶來的增量減弱的效果。隨着後續年份相關問題弱化，將爲未來帶來低基數效應。

商用車自動變快速起量，機器人、民生齒輪打造新成長曲線2023 年公司商用車、民生以及機器人相關業務收入分別達到8.8\3.79\5.56億元，同增71.25%\87.47%\45.62%。商用車主要是手動變速箱向自動變速箱轉型帶來的增量效果。民生齒輪與機器人減速器業務作爲公司培育的新業務，在國產替代和新客戶開拓上持續加速，伴隨未來下游機器人使用場景擴容以及民生齒輪應用場景開拓，前景保持樂觀。商用車自動變速器仍處起步期，公司主要客戶採埃孚等持續引領，預計未來仍將快速增長。

高壁壘+擴海外+提效率，利潤率與經營現金流持續提升作爲國內電驅動高端齒輪供應商，公司在工藝技術領域具備高壁壘，產品主要覆蓋中高端市場；同時通過全球TIER1 採埃孚、舍弗勒等持續開拓多元化國際品牌。公司管理層持續提升管理效能，形成精細化管理，不斷提高人效。多方面保障推動公司毛利率、淨利率持續處於上升通道，並帶動經營現金流持續上行。2023 年公司經營性淨現金流15.72 億，接近淨利潤水平的兩倍，同比2022 年增長29.12%。

投資建議與盈利預測

公司作爲國內領先新能車電驅動齒輪和機器人減速器供應商，持續開拓國內外市場，並受益於商用車自動變趨勢以及機器人、民生業務快速發展，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤10.44\13.66\16.64 億元，同增27.84%\30.91%\21.77%，對應EPS 1.22\1.60\1.95 元。維持 “買入”評級。

風險提示

新能源銷量不及預期，海外拓展不及預期，機器人、民生業務不及預期等。