细分领域项目数不断增长，市场份额保持优势。以CDE 受理项目数计，公司在细胞治疗（不含干细胞）的市场占比达52%、基因治疗占比53%、单抗占比42%、干细胞占比36%、双抗占比33%、ADC 占比27%。全年收入基本持平，利潤端短期承壓。2023 年全年營收23.76 億元（+4.78%），歸母淨利潤3.97 億元（-63.04%），扣非歸母淨利潤3.38 億元（-66.89%），利潤下滑主要系行業競爭加劇導致公司毛利率下降疊加生物資產公允價值變動影響。其中四季度單季度營收7.89 億元（-20.39%），單季度歸母淨利潤0.69 億元（-84.31%），單季度扣非歸母淨利潤0.26 億元（-93.60%）。
分地區看：國際化戰略成效顯現，海外收入佔比持續增加。2023 年公司海外收入5.79 億元，同比增加51.17%，佔總收入比重從2022 年的16.89%上升至24.35%（+7.46pp）。隨着國際化戰略的持續推進，公司有望進一步增加海外市場收入，提升海外市場份額。
公司持續推進一體化佈局，提升核心業務能力。公司藉助非臨床的行業地位優勢與項目資源優勢，做大做強業務鏈條上下游板塊。1）非臨床業務：2023年公司非臨床業務收入23.09 億元，同比增長4.31%；2）臨床業務：2023年公司臨床業務收入0.63 億元，同比增長27.95%，並順利通過CNAS 17025監督評審及多項驗證；3）實驗模型研究：公司打造了多種基因編輯小鼠模型和細胞模型，目前已對市場鋪開，服務企業與高校非臨床研究。
細分領域項目數不斷增長，市場份額保持優勢。以CDE 受理項目數計，公司在細胞治療（不含幹細胞）的市場佔比達52%、基因治療佔比53%、單抗佔比42%、幹細胞佔比36%、雙抗佔比33%、ADC 佔比27%。
在手訂單充沛，產能和人員的擴充保障訂單執行。截至2023 年末，公司在手訂單約33 億元。公司合理規劃產能和人員的投入，爲訂單的執行提供保障。1）產能：蘇州昭衍II 期20,000 平米設施建設已封頂，2024 年將逐步投入使用，同時蘇州已開始22,000 平米配套設施的建設工程，預計2024 年完工；廣州昭衍安評基地的建設正有序推進；昭衍易創Non-GLP 實驗室已投入使用；2）人員：截至2023 年末，公司擁有2510 餘人的專業服務團隊。
風險提示：行業景氣度下行風險；生物資產公允價值變動風險；市場競爭加劇風險。
投資建議：細分領域市場保持優勢，國際化與一體化佈局成效顯現，維持“買入”。公司2023 年全年收入基本持平，考慮到市場競爭加劇及地緣政治風險，下調2024/2025 年盈利預測、新增2026 年盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤4.04/5.46/6.04 億元（原2024/2025 年7.02/8.06 億元），同比增速1.82%/34.96%/10.65%，當前股價對應PE=35.2/26.1/23.6x。隨着公司國際化與一體化佈局的不斷成熟，未來有望保持穩健增長。
