事件：公司發佈2024 年一季報。（1）24Q1 公司實現營收26.7 億元，同比增長4.6%。毛利率29.8%，同比下降0.23pps。歸母淨利潤同比增長16.0%至1.6 億元；淨利率同比增長0.6pps 至6.1%。扣非歸母淨利潤同比增長9.9%至1.5 億元，扣非歸母淨利率同比提升0.3pps至5.7%。（2）24Q1 公司銷售費用率同比減少0.27pps 至22.2%，管理費用率同比降低0.03pps 至1.3%，財務費用率同比增加0.30pps 至1.0%。
點評：（1）根據公司年報，公司21-23 年總門店數分別淨增266、-41、78 家，全年新開門店分別412、91、144 家，老店升級改造193、400、279 家，可見公司近2 年新開門店經營狀況良好，驅動營收端有機增長。截至2023 年末，公司共有門店3639 家。公司2024 年仍以升級改造老店爲主要任務，通過優化門店的品類結構來提升門店盈利模型，持續豐富供應鏈供給。（2）公司於2023 年末探索直播經營業務，通過直播推廣與線下門店的結合，實現線上線下聯動互補，吸引衆多消費者，同時也加強了與其他線上平台的合作。公司的直播業務有望在2024 年進一步成熟。
盈利預測及投資建議：公司堅持“商品+服務”的差異化競爭策略，密集式佈局門店。綜合考慮公司的區位優勢和成長性，疊加供應鏈優化力度，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲6.2/6.7/6.9 億元，同比增速分別爲10.1%/7.9%/3.8%，參考可比公司估值，給予公司24 年15x PE，對應合理價值6.81 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。宏觀經濟走勢或不及預期；門店展速、生鮮改造或不及預期，影響公司舊店改造；成本費用風險或不及預期，影響利潤水平等。