投資要點：
公司發佈2023 年報及24Q1 季報：2023 全年收入48.4 億元，同比增長12.4%；歸母淨利潤5.63 億元，同比增長68.8%。24Q1 收入12.4 億元，同比增長14.6%，歸母淨利潤1.25 億元，同比增長37.4%，業績符合市場預期。
雲業務C 端有望提速。2023 年雲業務收入8.56 億元，同比增長27.8%。其中C 端增值服務同比增長18%，B 端開發者客戶服務收入同比增長40%。B 端PaaS 物聯網雲平台以AI 和音視頻能力爲核心，助力千行百業數字化和智能化升級，實現了快速增長；而C 端在AI 大模型加持下，智能算法加快商業化部署，且近期發佈的新品視頻通話攝像機、家庭助理機器人等對端雲協同的需求高，預計C 端付費率和ARPU 值將在今年實現提升。
智能攝像機毛利率大幅提升。2023 年智能攝像機收入29.9 億元，同比增長3.0%。受益於精益化的供應鏈管理、原材料成本下降，毛利率大幅提升7.6pct 至38.6%。公司持續創新迭代，發佈了全景、雙目、電池、4G、寵物看護等多款智能家居攝像機新品。預計新品上市以及海外發展中國家市場的加速滲透，將給予智能攝像機穩健增長的動能。
智能入戶第二曲線成功培育。2023 年智能入戶收入5.06 億元，同比增長49.5%，是公司增長最快的子板塊。智能入戶產品在國內外市場的需求均旺盛，且作爲在家庭物理入口的高頻交互硬件，有望帶動公司其他智能家居產品銷售。
智能機器人融合AI 大模型前瞻佈局。公司已佈局C 端清潔機器人和陪伴機器人、B 端商用清潔機器人。公司在視覺模塊、自然語言交互、執行機構三大核心技術上加快突破；新品家庭助理機器人RK3 將深入融合大模型能力，探索AI Agent 的商業化路徑。
海外業務佔比持續提升。2023 年境外收入15.1 億元，同比增長24.8%，增速顯著高於國內，佔比已超過30%。公司針對發達國家導入多元化、高價值量產品，針對發展中國家導入性價比產品並持續提升攝像頭的滲透率，預計海外收入佔比將持續提升。
積極投入渠道擴展和新品研發。2023 年銷售/研發費用分別增長28.4%/21.2%，且24Q1繼續維持較快增速。考慮到公司在國內外的渠道和品牌建設、新產品的研發迭代方面繼續重點投入，預計2024 年銷售和研發費用率小幅上行。
投資分析意見：考慮到公司將在銷售和研發方面加大投入力度，我們小幅下修2024-2025年歸母淨利潤預測至7.06/8.98 億元（原預測值爲7.18/9.65 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測11.05 億元，對應24-26 年PE 分別爲37/29/24 倍，維持“買入”評級。
風險提示：智能家居行業競爭加劇；雲平台AI 算法包商業化節奏低於預期；海外業務開拓不達預期。