減值損失影響盈利，2023 年公司業績符合預期。公司2023 年實現營業收入1,033.34 億港元，同比基本持平，剔除港幣匯兌因素，以人民幣計營業收入同比增長4.9%至929.04 億元。2023 年公司淨利潤110.03 億港元，同比增長56.2%，其中可再生能源業務核心利潤貢獻97.26 億港元，同比增長12.5%，火電業務核心利潤貢獻36.11億港元，相較於2022 年虧損25.82 億港元扭虧。2023 年公司對雲南怒江水電委託貸款、貴州煤電一體化項目、珠海電氣等計提了27.49 億港元資產減值損失，同比增長了163.1%，對2023 年盈利造成了較大拖累。公司2023 年股息爲每股1.415 港元，股息支付率62%，股息率4.14%。
燃料成本下降帶動火電板塊扭虧。截至2023 年底，華潤電力火電裝機36.6GW，佔比62.2%，火電售電1,512 億千瓦時，同比增長2.3%，火電滿負荷平均利用小時數4688 小時，同比持平。電價方面，公司2023 年85%的售電量採用市場方式定價，火電平均上網電價（不含稅）預計在425 元/兆瓦時左右。較標杆電價漲幅在18%，成本端，公司平均供電煤耗爲297.17 克/千瓦時，同比持平，平均燃料成本下降12.6%至296.3 元/兆瓦時，燃料成本的下降帶動火電貢獻36.11 億港幣盈利。
新能源發電規模逐步擴大，盈利穩步提升。公司截至2023 年新能源裝機22.6GW，佔比37.8%，其中風能18.62GW。2023 年新能源售電量421 億千瓦，同比增長19.26%，其中風電平均利用小時2451 小時，同比增長2.2%，光伏平均利用小時1480 小時，同比下降2%，但由於光伏裝機規模提高一倍，光伏售電量2023 年同比增長112%。雖然新能源發電量逐步提升，平均上網電價在逐年走弱，風電2023 年平均上網電價（不含稅）預計在462 元/兆瓦時，同比下降3.14%。
盈利預測及投資建議：基於公司火電盈利能力的修復和新能源貢獻，考慮到公司對相應資產減值損失的計提等因素，我們調整公司2024-2026 年淨利潤至144.7(-1%)/165.04(-1%)/187.24 億港元。
同時考慮到公司新能源發電佔比逐步提升，未來盈利穩定性及成本控制能力提高，平滑火電週期性影響，因而在DCF 估值模型中，我們提高了公司永續增長率預期（由0.2%調整至0.3%），上調目標價至25.55 港元(+16%)，對應公司2024 年9 倍PE，維持 “優於大市” 評級。
風險提示： 電力需求不及預期；煤炭價格下行低於預期；裝機不及預期。