事件:
4 月11 日，天嶽先進發布2023 年年度報告，2023 年實現營收12.51 億元，同比增長199.90%；歸母淨利潤-0.46 億元，較2022 年虧損收窄1.3億元；扣非歸母淨利潤-1.13 億元，較2022 年虧損收窄1.455 億元。
單季度看，2023Q4 公司實現營收4.26 億元，同比增長188.66%，環比增長10.12%；實現歸母淨利潤0.23 億元，同比實現扭虧爲盈，環比增長492.61%；實現扣非歸母淨利潤0.01 億元，同比環比均實現扭虧爲盈。
投資要點:
產能產量快速爬坡，盈利能力持續改善。截至2023Q4，公司已經實現連續七季度營收增長，2023Q3、Q4，公司單季度業績同比扭虧爲盈，2023 年全年淨虧損收窄。2023 年年中，公司上海臨港工廠順利開啓產品交付並實現快速產能產量爬坡，提前實現原計劃2026 年30 萬片導電型襯底的產能規劃，公司將繼續推進第二階段產能提升規劃。2023 年，公司碳化硅襯底銷量22.63 萬片，同比增長254.73%。
得益於公司大規模穩定供應能力以及公司長期佈局核心關鍵技術獲得積極效果，公司全年各季度襯底產品毛利率持續提升。
長期綁定英飛凌、博世等國際頭部客戶，2023 年全球導電型碳化硅襯底市佔率躍居全球第二。2023 年公司繼續加強與國內外客戶的合作，截至2023 年底，全球前十大功率半導體企業中超過50%的企業已經成爲公司合作客戶。2023 年，公司與英飛凌、博世等國際知名企業簽署長期合作協議。其中，公司向英飛凌提供6 英寸導電型襯底和晶棒，佔英飛凌需求的兩位數水平，同時天嶽還將助力英飛凌向8 英寸產品轉型。根據日本權威行業調研機構富士經濟報告測算，2023 年全球導電型碳化硅襯底材料市場中天嶽先進實現了對高意（Coherent）的超越，躍居全球第二。
研發費用持續增長，車規級、8 英寸產品行業領先。2023 年公司研發費用1.37 億元，同比增長7.57%。研發費用的持續增長助力公司新產品進展順利。2023 年，公司實現快速戰略轉型，車規級導電型碳化硅襯底產品達到行業領先水平，公司高品質6 英寸導電型襯底產品已經向國際頭部客戶大規模批量供應。同時，公司在8 英寸導電型襯底產品質量和批量供應能力領先，推動頭部客戶積極向8 英寸轉型。公司也將逐步根據下游市場客戶情況，合理提升8 英寸產品產能。此外，2023 年公司宣佈業內首創完成8 英寸導電型碳化硅襯底的液相法制備。目前公司襯底產品性能及核心指標達到國內領先、國際先進水平。
盈利預測和投資評級作爲國內碳化硅襯底領軍企業，公司有望憑藉技術、產能及客戶端的優勢，繼續鞏固市場地位，保持穩定增長。同時，隨着第三代半導體行業新進企業的逐步增加，行業競爭或將面臨加劇風險，因此我們小幅下調公司盈利預測，預計公司2024-2026 年營業收入分別爲24.61/34.39/44.14 億元，2024-2026年歸母淨利潤分別1.73/3.24/5.05 億元。2024-2026 年PS 分別爲8/6/4 倍。公司作爲國內碳化硅領先企業，在高端產品持續保持領先地位，維持“買入”評級。
風險提示1）新能源行業需求不及預期2）SiC 襯底行業競爭加劇3）大尺寸碳化硅襯底國產替代進程不確定性風險4）公司產能釋放不及預期5）公司技術突破不及預期。