1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績，稅後淨利實現3.4 億元，同增12.8%，符合我們預期。我們預計，公司24 年海外APV、CBD、一次性等產品有望較快增長，海外換彈式出貨短期或有所承壓，霧化美容與醫療、HNB 等新品亦有望打開後續成長天花板。
發展趨勢
1、24 年收入端有望穩步成長，一次性規模效應提升等或帶動毛利率同比向好。Q1 收入端，我們預計：1）海外：公司海外市場一次性產品有望延續快增，新品推進下APV、CBD 收入及利潤有望同步向好，且公司與Vuse Alto等大客戶合作穩定，換彈式收入或因高基數、非法產品擾動等有所下滑，中長期有望受益監管趨嚴、一次性禁令等持續成長；2）國內：隨國內市場基數回落、非法產品監管強化等，Q1 國內營收有望向好。毛利端，我們預計公司Q1 一次性等產品訂單較旺盛，產能利用率提升下Q1 盈利能力有望改善。
2、國內外電子煙行業監管強化，利好思摩爾等合規龍頭持續成長。1）國內市場：3 月18 日國家菸草專賣局辦公室發佈《關於開展2024 年規範電子煙市場秩序專項檢查的通知》，Q2 將重點摸排非獲證主體非法經營電子煙、獲證零售主體合規經營等，我們認爲隨着非法產品佔比下降，思摩爾等頭部企業經營或迎來改善；2）海外市場：當前美國FDA 對非法電子煙打擊持續強化，歐洲地區一次性電子菸禁令亦持續推進，我們認爲後續換彈、APV 等產品或將逐步承接一次性電子煙需求，製造能力領先、合規經營的頭部企業有望受益。
3、看好公司作爲全球霧化科技龍頭的強大競爭優勢，現有業務有望持續成長，新業務有望步入收穫期。我們預計公司24 年多品類有望協同發展，1）現有業務中：APV、一次性等產品等海外需求持續旺盛，差異化新技術上市有望驅動營收延續較快成長；特殊用途霧化有望隨海外本地化渠道建設及產品矩陣完善，實現提速成長；海外換彈式後續有望受益於FDA 執法強化、一次性政策法規等持續成長；2）新業務中：公司3 月已推出“嵐至”第一代霧化美容產品解決方案，霧化醫療慢阻肺、哮喘藥械結合產品研發加速推進，HNB 新技術後續亦有望迎來商業化落地，研發投入有望逐步進入收穫期。
盈利預測與估值
維持24/25 年盈利預測不變，當前股價對應24/25 年23/18 倍P/E，維持跑贏行業評級與目標價7.8 港幣不變，對應24/25 年25/20 倍P/E，有10%上行空間。
風險
政策監管風險，客戶依賴風險，技術風險，匯率波動。