事件 公司發佈2024 年第一季度報告。報告期內，公司實現營業收入138.57億元，同比下滑12.77%、環比下滑12.06%；歸母淨利潤14.59 億元，同比下滑7.18%、環比增長78.36%；扣非歸母淨利潤14.35 億元，同比下滑5.41%、環比增長54.30%。
春耕需求平穩，24Q1 公司業績彰顯韌性 24Q1 公司磷銨、複合肥、尿素、聚甲醛、黃磷、飼料級磷酸氫鈣銷量分別同比變化-3.71%、35.96%、31.52%、-1.88%、35.56%、0.09%；分別環比變化6.54%、4.87%、7.44%、6.97%、35.56%、-34.30%。受春耕需求帶動，24Q1 公司化肥相關產品銷量環比均有所上漲。價格方面，24Q1 公司磷銨、複合肥、尿素、聚甲醛、黃磷、飼料級磷酸氫鈣均價分別同比變化-4.42%、-14.80%、-16.45%、-3.30%、-22.22%、-6.92%；分別環比變化-3.13%、-2.96%、-9.10%、-3.51%、-7.78%、2.00%。公司主營產品價格普遍回落，主要系受原材料價格回落等因素影響。由於磷銨等比重較高的主營產品價差改善，24Q1 公司盈利能力稍有上行，銷售毛利率同比、環比分別增長1.49、0.40 個百分點。我們認爲，24Q1 公司歸母淨利潤雖同比有所下降，但仍彰顯出較好的盈利韌性；而歸母淨利潤環比顯著增長，主要系化肥銷量季節性因素環比增加、23Q4 公司計提大額資產減值損失、24Q1 公司四費支出環比下降等原因所致。
新獲取雲南鎮雄磷礦探礦權，公司磷化工龍頭地位有望進一步鞏固 公司現有磷礦儲量約8 億噸、原礦生產能力1450 萬噸/年，是我國最大的磷礦採選企業之一。2 月，公司參股公司聚磷新材（ 公司持股35%、雲天化集團持股55%）以80008 萬元競得雲南省鎮雄縣碗廠磷礦普查探礦權。3 月，聚磷新材與雲南省自然資源廳簽訂《探礦權出讓合同》。公司現已與雲天化集團簽訂《託管協議》，雲天化集團將聚磷新材55%股權委託公司管理。鎮雄縣碗廠磷礦資源豐富，後續公司將加快推進鎮雄磷礦探轉採工作。未來公司磷礦資源保障能力有望進一步提升，併爲公司強化磷化工產業鏈競爭優勢奠定堅實基礎。
聚焦主業，着力推進產業結構優化升級 作爲以磷產業爲核心的全球領先磷肥、氮肥、聚甲醛製造商，公司持續推進“以肥爲主”向“穩肥增化”轉變，不斷強鏈、補鏈、延鏈。未來公司將持續聚焦磷化工產業、優化產業佈局，穩定化肥產業競爭優勢，同時將以創新研發驅動轉型升級、推動產品和產業結構優化升級。2024 年，公司尿素、磷銨、複合肥計劃生產銷售量分別爲254.49、454.15、192.51 萬噸；飼料級磷酸氫鈣、聚甲醛、黃磷計劃產量分別爲58.00、10.60、3.02 萬噸。
投資建議 預計2024-2026 年公司營收分別爲684.75、698.13、712.00 億元，同比分別變化-0.85%、1.95%、1.99%；歸母淨利潤分別爲48.03、50.36、52.48億元，同比分別增長6.20%、4.85%、4.21%；EPS 分別爲2.62、2.75、2.86 元，對應PE 分別爲7.39、7.05、6.76 倍。我們看好公司作爲磷化工龍頭企業的產業鏈一體化優勢，維持“推薦”評級。
風險提示 下游需求不及預期的風險，原材料價格大幅波動的風險，項目達產不及預期的風險等。