2023 年收入基本符合我們預期，淨利潤低於我們的預期公司公佈2023 年業績：收入19.79 億元，同比+24.0%；歸母淨利潤1.52億元，同比扭虧爲盈（22 年虧損3.39 億元）。單四季度來看，4Q23 公司收入7.08 億元，同比增長19.8%；歸母淨利潤1666 萬元，同比扭虧爲盈（4Q22 虧損4.01 億元）。公司23 年收入基本符合我們的預期，淨利潤表現低於我們的預期，主要源自費用增長超預期及計提商譽減值準備所致。
發展趨勢
營收實現良好增長，信用減值損失同比下降。1）公司2023 年營業收入同比+24.0%至19.79 億元，源自第一增長曲線業務穩定發力，23 年新籤國產替代合同額同比增長超過100%；此外toB 業務積極拓展住建、大數據、水利、氣象等領域。2）年末合同負債8.13 億元，同比下降16.8%，較3Q 末下降0.87 億元，主要源自項目確收；年末應收賬款7.16 億元，同比提升6.23%，全年信用減值損失1.12 億元同比減少3.7%，佔收比約5.6%同比下降1.6ppt，我們認爲主要源自23 年度公司追回部分歷史回款並採取了嚴格的應收賬款管控措施。3）子公司層面，超圖信息、上海南康、南京國圖、北京安圖、上海數慧23 年收入同比-15%/+8%/+26%/+24%/+87%。
GIS 軟件毛利率修復明顯，銷售費用增長較快，經營活動現金流轉正。1）23 年毛利率同比+11.3ppt 至57.9%，源於公司收入回升；2）銷售、管理、研發費用分別同比+34.4/7.7/4.6%，其中銷售費用增長主要源自業務拓展營銷投入增長；3）公司2023 年經營活動現金流轉正爲5,564 萬元（22年同期爲-1.16 億元），主要源自公司加大回款力度。
發力遙感GIS 一體化、人工智能GIS 等新技術。公司進軍遙感生產領域，打造遙感GIS 一體化，23 年正式發佈跨平台遙感影像處理桌面軟件“SuperMap ImageX Pro(Beta)”。人工智能方面，公司從佈局研究轉爲積極落地階段，NLP、CV、AIGC 等方向均有研發進展。我們看好公司在遙感GIS 一體化、AI GIS 等新技術方向的投入，發力數據要素、水利氣象、住建、企業應用、海外業務等領域，第二增長曲線業務有望實現良好發展。
盈利預測與估值
考慮到公司業務拓展所需的銷售和研發投入，我們下調2024 年淨利潤20.9%至2.55 億元，首次引入2025 年淨利潤預測3.25 億元。當前股價對應2024/2025 年31.3 倍/24.6 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到公司在GIS 軟件領域的領先地位，我們下調目標價15.4%至22.0 元對應42.4/33.3 倍2024/25 年市盈率，較當前股價有35.6%的上行空間。
風險
新業務拓展不及預期，下游客戶回款風險，AI技術研發存在不確定性。