指向企业级AI agent 市场，公司先发优势显著。我们认为公司AIGS 战略本质上在帮助企业构建AI Agent，而在指向AI Agent的进化路径中，公司具有突出的先发优势：1）公司是AI 企业软件细分领域龙头，这一赛道适合落地AI Agent，且公司已沉淀了深厚的行业Know，客户黏性更强；2）公司基于平台级的生态卡位，有望更快打通算力基础设施、操作系统、开发工具、应用系统多层级的完整产品体系，帮助企业降低边际开发成本。这一先发优势将有望转化为业务快速落地的关键竞争力，在推动现有标杆客户增加付费收入的同时，也将推动公司以更低的销售费用实现新客户的获取，从而帮助公司构建起增长飞轮，推动业绩持续提升。聚焦企業服務賽道，中國機器學習領域市場份額第一。第四範式成立於2014 年，其創始人戴文淵率先提出了遷移學習通用框架理念，設計了中國最早的人工智能系統之一。公司以機器學習、遷移學習等人工智能技術爲起點，聚焦於企業服務賽道，成長爲細分領域的絕對行業龍頭。先知AI 平台自2018 年起已連續五年穩居中國機器學習平台市場份額第一，且在機器學習操作平台（MLOps）廠商評估排名中也取得了中國區第一的成績。
重平台而非單點解決方案，客戶基礎紮實。公司已經形成了一套涵蓋算力基礎設施、操作系統、開發工具及應用的完整產品矩陣，並差異化推出企業轉型平台及服務，幫助企業設定符合自己核心競爭力的北極星指標體系與轉型方案，以此深度綁定標杆客戶。得益於此，公司的標杆客戶具有較高黏性：1）標杆客戶具有較高的留存率，2022 年客戶留存率爲90.67%；2）標杆客戶的平均收入持續提升，2023 年公司標杆客戶的平均收入爲1838 萬，較於2018 年增長371%。
積極擁抱生成式AI，推動AIGS 戰略升級。在生成式AI 浪潮下，公司於2023 年4 月發佈了式說大模型，並在此基礎上，公司發佈了AIGS 戰略（AI-Generated Software），即以生成式AI 重構企業軟件，通過Copilot、Copilot+知識庫、思維鏈CoT+Copilot 三個階段來最終實現AIGS。目前公司的式說大模型已經在航空製造、零售等多個行業落地，幫助客戶提升運營及管理效率。
指向企業級AI agent 市場，公司先發優勢顯著。我們認爲公司AIGS 戰略本質上在幫助企業構建AI Agent，而在指向AI Agent的進化路徑中，公司具有突出的先發優勢：1）公司是AI 企業軟件細分領域龍頭，這一賽道適合落地AI Agent，且公司已沉澱了深厚的行業Know，客戶黏性更強；2）公司基於平台級的生態卡位，有望更快打通算力基礎設施、操作系統、開發工具、應用系統多層級的完整產品體系，幫助企業降低邊際開發成本。這一先發優勢將有望轉化爲業務快速落地的關鍵競爭力，在推動現有標杆客戶增加付費收入的同時，也將推動公司以更低的銷售費用實現新客戶的獲取，從而幫助公司構建起增長飛輪，推動業績持續提升。
投資建議：公司已經成長爲AI 企業服務領域的頭部公司之一，客戶基礎紮實，隨着人工智能進入新一輪發展階段，企業客戶對於新技術應用開發需求將顯著增加，有望推動公司收入持續提升，預計2024-2026 年將實現營業收入爲52.55 億、63.06 億、75.67 億；參考可比公司均值給予公司2024 年6.77 倍PS，對應6 個月目標價爲82.48 港元，首次覆蓋給予“買入-A”評級。
風險提示：技術迭代過快的風險、研發投入過高、行業增長不及預期、行業競爭格局惡化
