公司发布2023 年年报。核心觀點
2023 年公司實現營收34.15 億元，同比+18%，歸母淨利潤0.53億元，同比-87%，扣非後歸母淨利潤0.06 億元，同比-98%。量方面，2023 年底公司名義產能5.55 萬噸，2023 年實現銅箔銷量4.4 萬噸，同比+38%，其中鋰電銅箔3.23 萬噸，佔比73%。利方面，受行業新增產能釋放較多，競爭激烈，供求關係階段性失衡影響，銅箔銷售加工費大幅下降，疊加存貨跌價準備和應收賬款信用減值損失計提，導致公司盈利端有所承壓。
事件
公司發佈2023 年年報。
2023 年公司實現營收34.15 億元，同比+18%，歸母淨利潤0.53億元，同比-87%，扣非後歸母淨利潤0.06 億元，同比-98%。
其中2023Q4 公司實現營收9.43 億元，同比+19%，環比+3%，歸母淨利潤0.28 億元，同比-74%，環比扭虧，扣非後歸母淨利潤0.08 億元，同比-90%，環比扭虧。
簡評
產品方面，公司鋰電銅箔的產品結構以6μm 及以下極薄鋰電銅箔爲主，同時5μm、4.5μm 極薄鋰電銅箔實現批量生產銷售，6μm 中強高延銅箔研發已經完成並批量出貨；標準銅箔產品規格相對齊全，產品規格覆蓋10μm 到140μm，並逐步向高端標準銅箔領域延伸。
產能方面，公司當前擁有云夢、安陸兩大電解銅箔生產基地，2023年下半年1.3 萬噸高性能銅箔建設項目分批投產，截至2023 年底公司名義產能由4.25 萬噸增長至5.55 萬噸。
產銷方面，2023 年公司實現銅箔產量4.7 萬噸，同比+34%，銷量4.4 萬噸，同比+38%，整體產能利用率102.6%，其中鋰電銅箔3.23 萬噸，佔比73%，標準銅箔1.2 萬噸，佔比27%。
收入方面，2023 年公司鋰電銅箔收入24.9 億元，同比+17%，標準銅箔收入9.0 億元，同比+18%。
客戶方面，公司鋰電銅箔客戶包含動力、儲能等電池製造商，標準銅箔客戶包含覆銅板、印製電路板及其他消費電子製造企業。
公司通過多年積累，已成功進入衆多高端客戶的合格供應商體系，並已與客戶建立了穩固的合作伙伴關係。
盈利方面，2023 年公司鋰電銅箔毛利率5.8%，同比-16.7pct，標準銅箔毛利率5.7%，同比-7.4pct；以銷量和歸母淨利潤口徑測算，對應單噸淨利0.12 萬元，整體承壓，主要系：1）行業新增產能釋放較多，競爭激烈，供求關係階段性失衡，銅箔銷售加工費大幅下降，導致公司產品毛利率較大幅度下降；2）受加工費下降影響和客戶賬期變化，公司計提存貨跌價準備和應收賬款信用減值損失，影響利潤。
投資建議：銅箔行業價格戰已持續一年有餘，由於加工費持續性下降，部分尾部企業已進入減產、停產狀態，行業加速出清中，格局有望收攏。預計2024-25 年公司歸母淨利潤1.06、1.94 億元，對應PE 40、22 倍。
風險分析
1）下游新能源汽車產銷不及預期：銷量端可能受到渠道去庫、需求疲軟等影響而不及預期；產量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電等影響不及預期，進而影響公司相關業務出貨量及盈利能力。
2）行業競爭加劇風險：公司所處的電解銅箔行業格局其他環節分散，目前行業加工費處於歷史低位，存在競爭加劇、加工費下行的風險，進一步影響公司盈利能力。
3）公司重點項目推進不及預期：公司作爲新能源賽道參與者，電解銅箔、複合集流體等重點項目的推進是支撐營收和利潤的關鍵，也是公司成長性的反映，重點項目推進不及預期將影響當期和遠期業績。