維持增持。依據2023 年合同增速 6%(國際工程增速28%)，下調預測 2024-2025 年EPS0.34/0.38(原0.46/0.56)元對應增15/14%，預測2026 年EPS0.43元增13%。因板塊估值下修，下調目標價至10 元,對應2024 年29 倍PE。
2023 年歸母淨利增7.8%低於預期，Q4 單季增132.4%。(1)2023 年營收124 億元增27.3%(Q1-Q4 增9.1/-4.1/47.9/59.5%)，分業務國際工程63.3 億元增67.9%，設計15.6 億元增9.9%，裝備15.4 億元增21.1%。歸母淨利3.6 億元增7.8%(Q1-Q4 增55.3/-11.0/-4.1/132.4%)，扣非4.4 億元增48.7%。
2023 年經營淨現金流降7.5%，應收賬款增加，減值下降。(1)2023 年經營現金流2.33 億元(22 年2.52 億元)，Q1-Q4 爲0.35/-9.87/2.02/9.84 億元(22 年爲-1.51/0.80/1.37/1.86 億元)。2023 年收現比93%(22 年96%)，付現比90%(22 年89%)。(2)經營+投資現金流合計2.4 億元(22 年9542 萬元)。
(3)應收賬款54.3 億元增21%，減值損失合計7880 萬元(22 年1.74 億元)。
國企改革成效顯著，優勢細分領域帶動公司成長。(1)落實國企改革深化提升工作部署，完善經營考覈及薪酬福利管理體系，開展多種中長期激勵，按照一利五率要求完善業績考覈體系。(2)公司構建以一流的設計諮詢爲牽引，以先進工程技術爲支撐，以工程總承包爲載體的全價值鏈運作模式。
我們判斷公司有望憑藉醫療、索道等領域的技術優勢，帶動工程和整體營業收入持續增長。(3)2023 年新籤31.6 億美元增6%，其中國際工程23.1億美元增28%佔73%。國際工程訂單快速增長將帶來業績的同步增長。
風險提示：合同貨幣匯率風險，海外項目風險等。