維持增持。2023年營收 1229.8 億元/-12.9%，歸母淨利 10.3 億元/+12.8%。
考慮到供應鏈業務受國內外宏觀環境的影響，下調預測2024-25 年EPS 至0.83/0.93 元(原0.89/0.99 元)增速6/11%，預測2026 年EPS 爲1 元增速8%；採用分部及絕對估值法，維持目標價10.89 元，維持增持。
2023Q4 營收增速轉正，業務結構優化推動盈利能力提升。1)2023 年單季度營收增速分別1/-27.1/-17.7/2.8%，歸母淨利增速分別17.5/9/14.8/6.7%，扣非增速分別5.9/-0.6/3/57.9%；2)經營淨現金流27.8 億元/-55%，因供應鏈運營業務規模下降，銀票使用量下降，期初應付票據到期兌付；3)毛利率5.69%/+0.83pct，淨利率2.52%/+0.48pct，環比亦提升，印證業務結構優化、核心板塊盈利能力強化；ROE 15.75%/+0.42pct。
先進製造板塊表現亮眼，柴油發電機組、船舶製造增長迅猛。1)2023 年供應鏈業務913.9 億元/-17.4%佔比74%，大消費110.7 億元/+3.97%佔比9%，先進製造90.4 億元/+8.2%佔比7.4%，大環保65.9 億元/-11.5%佔比5.4%；2)產業鏈利潤貢獻63%/+5pct；3)柴油發電機組營收11.26 億元/+88.8%；4)船舶製造搶抓全球幹散貨運力緊張的機遇，推出皇冠63 3.0 系列，全年共交付船舶19 艘，實現營收44.43 億元/+21.7%；目前在手訂單66 艘，已排期至2026 年底，我們看好利潤率及利潤貢獻提升。
低估值高分紅，央企標杆行穩致遠。1)公司爲央企國機集團控股公司，大股東/兄弟單位資源稟賦優勢強，積極踐行國改、推進雙鏈發展、加速數字化轉型、骨幹員工激勵到位，近3 年歸母淨利CAGR 超23%；2)2023 年擬分紅4.31 億元、分紅率41.9%，當前僅10.6 倍PE 被低估；3)對一帶一路進出口總額50.6 億美元佔比40%，機電/能源等業務高增。
風險提示：大宗商品價格波動、經濟波動、其他競爭對手的衝擊等