核心觀點：
行業週期波動和擴產折舊拖累23 年業績。公司發佈23 年年報。23 年，公司收入31.9 億元，yoy-11.39%，歸母淨利潤1.87 億元，yoy-42.61%，受整體經濟環境和半導體市場下行週期的影響，公司營收同比回落，同時由於公司擴產過程中不可避免的前期投入和固定成本較大，加之研發費用的持續較大投入，導致業績同比下滑；毛利率16.46%，yoy-6.26pct；淨利率5.04%，yoy-4.53pct。23 年Q4，公司收入8 億元，yoy-20.32%，qoq-1.99%，歸母淨利潤虧損2600 萬元；毛利率9.42%，yoy-14.21pct，qoq-5.66pct；淨利率-3.67%，yoy-24.65pct，qoq-5.2pct。
積極推進產能儲備，持續推動高端硅片國產替代。根據公司23 年報，公司是國內規模最大、技術最全面、國際化程度最高的半導體硅片企業之一。目前，子公司新昇300mm 硅片合計產能已達到 45 萬片/月，並且在 23 年12 月當月實現滿產出貨，預計到 24 年底新昇將實現300mm 硅片60 萬片/月的產能建設目標。同時，新昇在太原投資建設“300mm 半導體硅片拉晶以及切磨拋生產基地”預計將於 24 年完成中試線的建設，藉此新昇有望進一步擴充產品種類、豐富產品組合，持續推動半導體產業鏈國產化進程；子公司新傲繼續推進300mm 高端硅基材料研發中試項目，以更好地滿足射頻等應用領域市場和客戶需求，現已建成產能約 6 萬片/年的300mm 高端硅基材料試驗線；子公司Okmetic 在芬蘭萬塔的200mm 半導體特色硅片擴產項目正在按計劃建設，以鞏固 Okmetic 在先進傳感器、功率器件、射頻濾波器及集成無源器件等高端細分領域的市場地位。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年實現EPS 0.09 /0.12/ 0.16 元/股，考慮到公司在國內硅片行業的龍頭地位和持續擴張的產能規模優勢，維持公司合理價值26.52/股的觀點不變，維持“買入”評級。
風險提示。下游需求不及預期，產能爬坡不及預期，市場競爭加劇。