事項：
公司發佈23 年年報，營業收入21.20 億元（+20.29%），歸母淨利潤4.54 億元（+22.88%），扣非淨利潤4.42 億元（+29.52%）。單四季度，公司營業收入6.52億元（+27.58%），歸母淨利潤1.34 億元（+7.57%），扣非淨利潤1.21 億元（+3.43%）。
評論：
內鏡持續高增長 ，超聲增長穩健。分產品線看，23 年公司彩超業務收入12.23億元（+13.28%），保持穩健增長，內窺鏡及鏡下治療器具收入8.50 億元（+39.02%），持續高增長。繼推出50、60 系列高端超聲平台後，公司於23 年發佈新一代高端超聲平台S80/P80 系列，將助力超聲業務進入高端應用領域。
在內鏡領域，公司於23 年推出HD-580 系列內鏡，該產品相對HD-550 系列內鏡大幅提升了圖像質量和臨床細節表現，“鏡體操控+圖像質量”均達到國產領先水平。此外公司SV-M4K100 系列硬鏡獲證，並啓動多個外科研發新項目；自主研發的血管內超聲產品正式上市，並在省際聯盟集採項目中以高於行業同類產品的價格成功中選。
海外業務穩定發展，增強經營穩定性。分地域來看，23 年公司國外收入9.39億元（+18.24%）,佔總營收比重爲44.31%（-0.76pct）；國內收入11.81 億元（+21.97%），佔總營收比重爲55.69%（+0.76pct）。目前公司在國際市場建立了覆蓋全球近170 個國家和地區的營銷網絡，並持續加強本地化運營。海外業務的良好發展，增強了公司經營和業績的穩定性，也爲公司業務持續增長打開了空間。
內鏡業務收入佔比提高帶動盈利能力上升。23 年公司總體毛利率爲69.41%（+2.54pct），其中彩超業務毛利率爲65.88%（+0.21%），佔總營收比重爲57.68%（-3.56pct），內窺鏡及鏡下治療器具業務毛利率爲74.42%（+4.85pct），佔總營收比重爲40.10%（+5.40pct）。內窺鏡業務的毛利率提高以及其佔比提高帶動了公司整體毛利率的上升。23 年公司銷售費用率爲24.73%（+0.72pct），研發費用率爲18.12%（-0.54pct），管理費用率爲6.05%（+0.49pct），財務費用率爲-2.11%（-0.41pct），扣非後銷售淨利率爲20.87%（+1.49pct）。
公司各項業務發展總體符合經營計劃，產品線逐漸實現從內科到“內科+外科”，從診斷到“診斷+治療”，從設備到“設備+耗材”的擴張，多產品線發展格局初步形成。
投資建議：23 年由於產品入院受阻導致業績略低於預期，我們預計公司24-26年歸母淨利潤爲5.9、7.5、9.6 億元（24-25 年原預測值爲分別爲6.5、8.4 億元），同比增加29.8%、27.4%和27.1%，EPS 分別爲1.37、1.74、2.22 元，對應PE 分別爲27、21 和17 倍。根據DCF 模型測算，我們給予公司2024 年目標價約52 元，維持“推薦”評級。
風險提示：1、產品線增速不達預期；2、新產品上市進度不達預期。