投資要點：
公司發佈2024 年一季報，業績符合預期。公司1Q24 年實現營業收入138.57 億元（yoy-12.8%，QoQ-12.1%），歸母淨利潤爲14.59 億元（yoy-7.2%，QoQ+78.5%），扣非後歸母淨利潤爲14.35 億元（yoy-5.4%，QoQ+54.3%），1Q24 年銷售毛利率同比環比分別提升1.5、0.4pct 至19.12%，銷售費用、管理費用、財務費用同比分別下降8.18%、11.89%、14.11%至1.90、1.74、1.45 億元，研發費用同比增長21.55%至0.90 億元，公司帶息負債規模和綜合資金成本進一步優化與下降，財務費用同比繼續下降，業績符合預期。1Q24 年公司營收和淨利潤同比下滑的主要原因爲：1、公司磷肥、聚甲醛銷量同比小幅下滑；2、磷肥、複合肥、尿素、聚甲醛、黃磷的價格同比均下滑；3、整體毛利率上行主要是因爲原材料煤炭和硫磺等價格下降，磷肥毛利率預計小幅提升所致。
1Q24 年春肥需求平穩，由於出口原因導致公司磷肥銷量小幅下滑，青海雲天化並表，複合肥、尿素銷量同比提升；磷肥、尿素等價格受原料下跌拖累同比均下滑，預計磷肥毛利率同比略有提升。1Q24 爲國內春耕旺季，化肥發貨順暢，受原料價格下滑拖累，1Q24年公司磷銨、複合肥、尿素銷售均價同比分別下滑4.4%、14.8%、16.4%，1Q24 年公司硫磺、原料煤、燃料煤不含稅採購均價同比分別下跌27.9%、16.3%、19.8%至1042、1066、648 元/噸，成本同比大幅下降帶來整體毛利率水平同比略有提升。1Q24 年公司磷肥銷量同比下滑3.7%至118 萬噸，主要是由於磷肥出口量減少所致，國內磷肥出口從3 月15 日後陸續開啓法檢報關，預計2024 年整體出口量和2023 年持穩。複合肥、尿素銷量同比分別增加36.0%、31.5%至42.7、61.8 萬噸，主要是公司自2Q23 年起新增子公司青海雲天化並表，尿素和複合肥銷量增加。非肥業務方面，聚甲醛、黃磷、飼料級磷酸鈣鹽價格同比分別下降3.4%、23.4%、6.9%至11832、20382、3227 元/噸，但銷量同比分別增減-1.9%、35.6%、0.1%至2.6、0.6、11.6 萬噸。
繼續優化費用，帶息負債持續下降帶來財務費用的減少，公司資產負債率繼續降低。強化可控費用的管理與優化，紮實開展國企深化改革，持續優化負債規模和結構，三項費用銷售費用、管理費用、財務費用同比持續降低，資產負債表繼續優化。公司持續加強應收賬款清收，穩步壓降資金佔用，同時強化母子公司資金的集中管控，優化借款結構，不斷降低公司帶息負債規模。公司1Q24 年三項費用同比下跌-10.86%至5.08 億元，減少金額爲0.64 億元；1Q24 年末公司資產負債率較2023 年末繼續下降1.87pct 至56.26%。
提升現有磷礦的開採效率，提高磷礦石產出，同時圍繞“磷”“氟”資源持續擴展下游產業鏈。公司公告2024 年度“提質增效重回報”行動方案，重點跟進磷礦資源中、長期佈局，進一步提升現有磷礦的開採效率，以“磷”“氟”資源爲核心，推進利用中低品位磷礦生產精細磷化工產品等項目建設。截止1Q24 年公司在建工程較2023 年末增加1.67 億元至16.53 億元。2024 年公司計劃生產銷售尿素254.49 萬噸、磷銨454.15 萬噸、複合肥192.51 萬噸，較2023 年實際銷量同比分別增減2.2%、-5.3%、23.8%；生產飼料級磷酸氫鈣58 萬噸、聚甲醛10.60 萬噸，較2023 年實際產量基本持平。行動方案中提及重視投資者回報，公司將每一年度實現的淨利潤在彌補虧損、提取法定公積金後，按不低於每一年度可供分配利潤的30%分配。
投資分析意見：一體化優勢明顯的磷化工企業，資產負債結構持續優化，同時轉型佈局精細磷化工業務、磷礦資源高效開發及氟硅資源綜合利用項目，我們維持公司2024-2026年歸母淨利潤預測爲46.20、48.10、50.5 億元，對應的EPS 分別爲2.52、2.62、2.75 元，目前市值對應的PE 分別爲8X、7X、7X。仍然看好磷礦石資源價值屬性，維持增持評級。
風險提示：1.磷礦石、磷肥、黃磷、聚甲醛等價格持續下跌；2.減債進度低於預期，資產負債率上行；3.期間費用大幅增長；4.新材料項目投產進度低於預期；5.公司子公司呼倫貝爾東明礦業有限責任公司收到呼倫貝爾市生態環境局送達的《行政處罰聽證告知書》，現場檢查時發現東明礦業煤礦疏幹水排水口採樣的水質化學需氧量、總氮、總磷超標，前後共罰款兩次，共計1732 萬元，目前東明礦業實施疏幹外排水整治措施已建成投用，整治成效明顯。