我們認爲滔搏短期較弱的收入表現已基本反映在股價中，同時認爲公司當前較低的估值水平與較高的股息率，疊加其優秀的基本面和現金流，爲滔搏的股價提供了很強的防禦性，可支撐滔搏後市維持穩健的股價表現。下調滔搏目標價至7.0 港元，維持滔搏“買入”評級。
當前股價已反映2024 年以來較弱的收入趨勢：基於疲弱的終端需求以及較高的基數，我們預計滔搏1-2 月收入同比小幅下滑低單位數，與行業表現基本一致。結合2023 年12 月在低基數之上較高速的收入增長，我們預測滔搏4QFY24 整體收入同比增長中單位數。我們預計滔搏3 月的收入延續了1-2 月小幅下跌的趨勢，但跌幅遠小於主要同業（寶勝）。公司庫存依然維持健康水平，2 月底庫銷比維持在4-5x，6 個月以內新品佔整體庫存80%左右。滔搏進入2024 年以來的收入增速弱於市場預期，2024 年至今的股價已下跌超9%，表現弱於主要國產運動服飾品牌。我們認爲滔搏當前的股價已基本反映了市場對滔搏4QFY24 收入以及FY24 業績更理性的預期。
FY24 盈利預測：我們預測滔搏FY24 收入同比增長高單位數（意味着2HFY24 收入同比增長高單位數）。由於零售折扣改善以及品牌補貼的基數下降，我們預計FY24 毛利率將錄得同比擴張（相較1HFY24 的同比收窄）。同時，持續的運營效率提升有望使FY24 經營費用率同比錄得較爲顯著的收窄，但其他收入（主要爲政府補貼）的下降將部分抵消毛利率擴張和費用率改善的正面影響。我們預測FY24 的EBIT 同比增長20%，EBIT margin 同比擴張1ppt 至10.0%，歸母淨利潤同比增長20%至人民幣22 億元，歸母淨利率同比擴張70bps。
防禦性強，且攻守平衡：經歷了年初一波股價下行，根據我們的預測，滔搏目前估值已回到較低的水平（12.7x FY25 P/E），而FY25 分紅率（Dividend Yield）更是上升至7.9%。低估值和高股息疊加滔搏穩健的基本面和強大的運營能力，在帶來穩健投資回報的同時，共同爲滔搏的股價提供了很強的防禦性。同時，撇開短期較弱的收入趨勢，國際品牌的持續恢復、新增戶外品牌（Hoka，Kailas 等）的發力、門店數的擴張、零售渠道份額的提升以及經營效率的持續改善都有望爲公司盈利的增長注入動力。
投資風險：行業需求放緩、品牌競爭大於預期。