事件：公司發佈2023 年業績公告，2023 年公司實現營收12.09 億元/yoy-22.49%，歸母淨利潤1.81 億元（同比扭虧爲盈）；其中23H2 實現營業收入4.99 億元/yoy-27.28%， 歸母淨利潤0.23 億元（同比扭虧爲盈）。
直營門店調整，加盟模式轉型。1）收入端看，公司2023 年直營收入 11.03 億元/yoy-29%，加盟相關收入1.05 億元/yoy+830%，23 年持續調整優化直營門店、大力發展合夥人門店。
2）開店看，公司23 年底直營門店255 家，淨減少398 家；特許合作門店92 家，淨減少22家；嗨啤合夥人門店132 家。3）單店日銷看，23 年公司直營及特許合作酒館日銷7.3 千元(22 年爲7.0 千元)，其中一線/二線/三線及以下分別爲7.5/7.1/7.4 千元（22 年爲7.6/6.6/7.3千元）；嗨啤合夥人日銷7.1 千元，其中一線/二線/三線及以下分別爲9.4/7.7/6.9 千元；整體日均坪效21 元/平方米，其中直營/特許合作/嗨啤合夥人分別爲19/20/34 元/平方米，嗨啤合夥人坪效最優。
毛利率改善+費用率收縮帶動淨利率改善。1）23 年公司門店層面貢獻毛利率70.1%/同比+6.1pct，其中自有酒飲毛利率+0.1pct，第三方品牌酒飲+4.7pct；2）公司23 年向輕資產模式轉型，相關費用率同比收縮，人員費用率/使用權資產折舊費率/物業廠房及設備折舊費率同比-39.6/-11.1/-5.4pct；3）毛利率改善+費用率收縮帶動公司23 年淨利率同比改善，23 年公司經調整淨利率23.2%/同比+38.6pct。
嗨啤合夥人計劃持續推進，輕資產轉型可期。1）公司於23 年6 月啓動 “嗨啤合夥人”計劃，截至年度業績公告日嗨啤合夥人門店已累計簽約383 家，已開業188 家；覆蓋136 個城市，其中69 個爲存量市場，67 個爲新進市場。2）“嗨啤合夥人”模式下，公司通過調動合夥人的外部優質資源，例如優質的門店選址，豐富的獲客資源等，可實現公司與合夥人的優勢互補，有利於提升公司門店經營業績，有利於門店的長期發展，輕資產轉型可期。
我們調整23-25 年歸母淨利潤預測爲1.81/2.32/2.63 億元（調整前爲4.35/7.85/10.26 億元），對應23-25 年EPS 爲0.14/0.18/0.21 元，參照可比公司給予24 年18 倍PE 估值，運用港幣兌人民幣匯率0.9055，對應目標價3.65 港元，維持買入評級。
風險提示
單店經營不及預期；開店進度不及預期；成本把控不及預期風險；競爭加劇風險