肛肠专科医院稳健经营，共建肛肠诊疗中心有望带来新增长。截至2022 年3月，马应龙旗下拥有6 家直营连锁肛肠专科医院，整体规模跻身国内肛肠连锁医院前列，2023 年公司持续提升直营医院经营质量，直营医院盈利能力得到改善；同时，截至2023 年公司累计签约80 家肛肠诊疗中心共建项目，年内新增18 家，在肛肠专科标准化建设、肛肠诊疗技术系统培训及规范、疑难病远程会诊等方面为县级医院提供全方位服务。预计随着公司共建肛肠诊疗中心的逐步拓展，公司医疗服务板块有望保持稳健增长。事件：馬應龍發佈 2023 年年報，2023 年公司實現營收 31.4 億元，同比下滑11.2%；實現歸母淨利潤4.4 億元，同比下滑7.4%；實現扣非歸母淨利潤3.5億元，同比下滑23.6%。
醫藥工業因渠道調整、渠道庫存優化等影響收入同比下滑明顯。2023 年公司營業收入31.4 億元（-11.2%），實現歸母淨利潤4.4 億元（-7.4%）；單Q4 實現營業收入6.9 億元（-7.6%），實現歸母淨利潤2487 萬元（-60.2%），主要由於Q4 醫藥工業調整渠道、主動優化渠道庫存等影響，同時Q4銷售費用及相關薪酬結算較Q1-3 更爲集中，利潤端承壓明顯。2023 年公司醫藥工業主營業務收入18.3 億元（-11.5%），主要由於工業端優化存量結構、管控渠道秩序所致。
渠道管理成效顯著，截至2023 年末母公司應收賬款及應收票據金額較年初下降35.8%，存貨金額減少22.4%。2023Q4 公司經營活動產生現金流淨額5.3億元，金額較大主要爲公司強化現金流管理，實施兩金壓降，進一步加大現金回款力度，同時部分大額存單到期收回等所致。
肛腸專科醫院穩健經營，共建肛腸診療中心有望帶來新增長。截至2022 年3月，馬應龍旗下擁有6 家直營連鎖肛腸專科醫院，整體規模躋身國內肛腸連鎖醫院前列，2023 年公司持續提升直營醫院經營質量，直營醫院盈利能力得到改善；同時，截至2023 年公司累計簽約80 家肛腸診療中心共建項目，年內新增18 家，在肛腸專科標準化建設、肛腸診療技術系統培訓及規範、疑難病遠程會診等方面爲縣級醫院提供全方位服務。預計隨着公司共建肛腸診療中心的逐步拓展，公司醫療服務板塊有望保持穩健增長。
醫藥商業不斷探索新模式，業務結構持續優化。醫藥商業業務是公司傳統業務，2023 年持續優化業務結構，實現收入10.9 億元（-19.7%）。目前，公司醫藥商業板塊整合線下實體藥店、網上藥店、醫藥物流等業務，由傳統藥品生產企業向肛腸健康方案提供商轉型升級，促進線上線下全渠道運營。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年營業收入分別爲32.4 億元、35億元和38.6 億元，歸母淨利潤分別爲5.1 億元、5.9億元和7億元，EPS 分別爲1.17 元、1.36 元和1.62 元，對應PE 分別爲21 倍、18 倍和15 倍。看好公司長期發展，首次覆蓋，建議積極關注。
風險提示：原材料價格或大幅波動風險，提價不及預期風險，競爭加劇風險。
