核心業務多點開花,首次覆蓋給予“買入”評級
公司是科研院所集成平台,高端製造化工材料/高端氟材料/電子氣體/碳減排等業務協同發展。我們認爲:1)公司高端氟材料國內領先,收購中化藍天將鞏固一體化和規模優勢,且受益於HFCs 景氣上行;2)公司高端製造化工材料等業務具備差異化競爭優勢、技術和客戶壁壘高,航空輪胎、特種塗料等有望受益於國產替代;3)23-25 年衆多新項目迎來收穫期,引領新一輪成長,且公司保持較高分紅率,國企改革深化推進背景下有望價值重估。
我們預計公司23-25 年歸母淨利9.3/11.7/14.8 億元(暫不考慮藍天資產注入影響),可比公司24 年Wind 一致預期平均26xPE,考慮公司高端材料領域競爭優勢,給予24 年33xPE,目標價42.24 元,給予“買入”評級。
氟材料高端化不斷突圍,整合藍天打造協同優勢且受益於HFCs 高景氣公司高端氟材料/電子氣體具備規模優勢,並逐步實現高端化突圍,其中氟材料產能國內領先,PTFE/氟橡膠等高端產品助力進口替代;電子氣體產能國內前三,5N 級以上產品品質國內領先,未來產能擴張將鞏固領先優勢,伴隨中化藍天資產注入,業務協同效應增強,有望打造產業鏈完善的氟化工領先企業。同時,配額制下24 年以來三代製冷劑(HFCs)步入景氣週期,中化藍天24 年HFCs 配額10.2 萬噸(國內第3),未來有望充分受益。
高端製造化工材料差異化競爭優勢顯著,碳減排業務前景廣闊公司是國內稀缺的民用航空材料供應商,依託科研院所平台優勢及持續的研發投入(18-9M23 研發費用率均高於7%),航空輪胎、特種塗料、密封型材、有機玻璃等業務率先助力國產替代,目前已進入C919、ARJ21 供應體系,具備較高的技術和客戶壁壘,伴隨下游應用滲透及國產替代推進,公司競爭優勢和盈利能力有望持續提升。公司PSA(變壓吸附)業務亦居全球前列,能力邊界拓展至氫能/尾氣回收/碳捕集等領域,未來成長潛力顯著。
新項目引領未來成長,國企改革深化推進助力價值重估公司自18 年業務重組後盈利穩步增長,19-22 年營收/歸母淨利CAGR 達21%/22%,23-25 年衆多新項目集中釋放,包括昊華氣體4600 噸/年電子氣體、中昊晨光2500 噸/年PVDF、黎明院4.66 萬噸專用新材料、晨光院2.6萬噸有機氟材料、曙光院10 萬條/年民航輪胎、西北院有機硅密封型材等,有望助力新一輪成長。公司長期注重股東回報,除18 年業務重組外,12-22年分紅率均超過30%,伴隨新項目增量釋放及藍天資產注入,盈利有望再上臺階並助力保持良好的股東回報,作爲中國中化旗下新材料平台型公司,國企改革深化推進背景下,公司長期投資價值亦有望凸顯。
風險提示:新項目進度不及預期;氟材料等競爭加劇;重組進度不及預期。