事件： 公司公佈2023 年年報，2023 年實現營業收入55.23 億元（+1.44%），歸母淨利潤10.33 億元（+12.17%），扣非歸母淨利潤10.24 億元（+10.46%）；單Q4 實現營收9.47 億元（-11.71%），歸母淨利潤0.66 億元 （-62.64%），扣非歸母淨利潤0.73 億元（-55.74%）。
原料業務影響全年收入增長，CDMO 保持穩健增長：全年收入增長較Q3進一步放緩，分業務板塊看，原料藥業務短期承壓，CDMO 收入保持穩健增長，2023 年原料藥/CDMO 實現收入12.61/40.79 億元（-22.95%/+19.4%），原料藥業務承壓主要系1）抗感染類產品下滑幅度明顯，競爭主要來自國內；2）中樞神經類產品因市場結構調整，小幅下滑。展望2024 年，隨着行業去庫存接近尾聲，原料藥業務有望逐漸企穩回升，CDMO 業務隨着項目管線推進，以及投融資環境改善，有望保持穩健增長。
研發投入持續加碼，新業務發展迅速：公司重視研發投入，不斷完善技術平台佈局，2023 年研發投入3.77 億元（+12.32%）。2023 年公司新業務發展迅速，2023Q1 多肽GMP 產線投入使用，並以完成多肽GMP 生產交付客戶，獲得客戶高度評價並簽署戰略合作協議；小核酸團隊已具備承接小核酸定製、藥學研究及毒理批生產等業務能力，並加快小核酸中試平台及GMP 商業化生產車間建設。ADC 基於小分子業務基礎上拓展，已具備CMC 服務能力。
期間費用穩定，盈利能力持續提升：2023 年銷售/管理/財務費用率分別爲1.48%/8.07%/-1.37%（+0.42/0.19/0.21pct），期間費用相對穩定。盈利能力維持較高水平，2023 年整體毛利率及淨利潤率分別爲37.66/18.67%（+3/1.76pct），分板塊來看， 2023 年原料藥及CDMO 毛利率分別爲32.92%/40.34%（+2.43/0.65pct），盈利能力持續提升。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營業收入61.51/70.81/68.36 億元，歸母淨利潤11.84/14.07/13.78 億元。對應PE 分別爲11.98/10.07/10.29 倍，維持對公司的“增持”評級。
風險提示：創新藥生命週期更替及上市銷售低於預期風險；行業競爭加劇導致訂單價格下降；地緣政治因素風險；匯兌損益風險等。