投資要點
陝煤集團實力雄厚，多方面賦能公司長遠發展：2023 年，公司控股股東變更爲勝幫英豪（陝煤集團），實際控制人變更爲陝西省國資委。我們預計陝煤集團入主後，公司的採漿資源將獲得大幅提升，公司未來發展可獲得來自陝煤集團的資金、技術、渠道等全方面資源的支持和保障。
採漿量突破千噸，躋身國內血製品行業第一梯隊：公司目前有38 個單採血漿站，在營漿站32 個，居行業前列。我們預計2023 年全年採漿量將超過1000 噸，同比增長約50%。僅考慮公司在營和在建漿站，暫不考慮潛在的新獲批漿站和外延併購漿站的影響，預計公司2025 年採漿量達到1600 噸，相比2022 年採漿量提升100%，是血製品企業中採漿量提升空間較大的公司。
產品結構化升級，噸漿利潤有望不斷提升：公司產品品種合計達到11個，產品數量位居行業前列。在研產品近10 個，新產品上市有望進一步提升噸漿利潤。其中，高濃度靜注人免疫球蛋白（層析法）對噸漿利潤的提升貢獻顯著，我們預計派斯菲科和廣東雙林兩個子公司今年能申請到該產品的臨床批件並開展臨床試驗，估計2026 年-2027 年公司的層析靜丙能夠獲批上市。
公司噸漿市值較低，被低估的成長型血製品公司：按照2023 年的採漿量計算，公司的噸漿市值爲1729 萬元/噸，僅高於衛光生物，處在行業內較低的位置，說明公司市值被低估。
戰略性佈局靜丙常規出口業務，助力公司長遠發展：比起我國國內的靜丙市場，海外對靜丙有更加廣泛的需求和應用，對靜丙有較大的進口需求。海外靜丙價格普遍高於國內，靜丙出口是公司的長期戰略。公司已從靜丙的應急出口，逐步拓展海外常規註冊渠道。隨着巴西等國註冊准入備案批准，我們認爲未來公司的產品出海前景向好。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲24.34、30.58、36.85 億元，歸母淨利潤分別爲6.12、7.95、10.55 億元，當前市值對應PE 分別爲35 倍、27 倍和20 倍。血製品行業成長空間廣闊，行業集中度高，公司作爲血製品公司中被低估的彈性標的，陝煤集團有望通過“內生+外延”助力公司新漿站增長，公司2023 年爲業績拐點，24-25 年保持高增長。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：業績低於預期風險，新漿站批文數量不及預期，集採等政策風險，產品價格下調風險等。