事件
公司發佈2023 年年度報告，實現營業收入178.61 億元，同比+16.19%；歸母淨利潤16.69 億元，同比+16.92%；扣非歸母淨利潤16.57 億元，同比+18.32%。
分析點評
全年業績表現平穩，Q4 業績略微承壓
單季度來看，公司2023Q4 收入爲41.40 億元，同比-7.44%；歸母淨利潤爲2.78 億元，同比-34.47%；扣非歸母淨利潤爲2.79 億元，同比-31.83%，22 年Q4 高基數，23Q4 業績短期承壓。
2023 年全年，公司銷售毛利率爲47.29%，同比-1.51 個百分點；銷售淨利率爲14.46%，同比+0.15 個百分點；銷售費用率爲19.24%，同比-0.74 個百分點；管理費用率爲8.53%，同比-0.20 個百分點；研發費用率爲1.57%，同比+0.16 個百分點；財務費用率爲-0.62%，同比-0.59個百分點；經營性現金流淨額爲18.69 億元，同比-39.58%，公司費用率持續優化，原材料價格上漲影響公司整體毛利率。
母公司及三大子公司發展穩定
母公司報表來看，收入爲41.09 億元，同比增長11.21%，歸母淨利潤爲12.49 億元，同比增長14.49 %。
子公司同仁堂科技、同仁堂國藥及同仁堂商業穩定發展。
同仁堂科技：實現營業收入67.73 億元，同比增長13.04 %，淨利潤9.92 億元，同比下降0.93%。
同仁堂國藥：實現營業收入13.77 億元，同比下降7.94%，淨利潤5.32 億元，同比下降10.78%。針對海外市場，同仁堂國藥立足港澳重點市場，積極進行多渠道的開發與宣傳，針對大品種精準投放營銷資源，持續優化核心市場終端佈局。
同仁堂商業：實現營業收入103.45 億元，同比增長20.94%，淨利潤5.50 億元，同比增長51.97%。截至2023 年底，同仁堂商業已有門店1001 家，其中2023 年內新增門店59 家。
核心產品增長穩健，積極探索科研創新與品種開發聚焦大品種戰略，專注主業穩健發展。前五名系列（安宮牛黃系列、同仁牛黃清心繫列、五子衍宗系列、六味地黃系列及金匱腎氣系列）收入49.53 億元，同比增長9.97%，毛利率爲54.82%，同比減少5.44 個百分點，其中心腦血管類產品年銷量達1648.71 萬盒，同比減少0.94%；補益類產品年銷量達3611.89 萬盒，同比增長24.16%。公司持續跟進大品種增補工作、強化品種推廣力度。
公司持續推進產品開發與改造。23 年公司加大科研項目立項，開展經典名方、清腦宣竅滴丸研發工作，對同仁牛黃清心丸等重點品種進行二次開發，完善大品種基礎資料；開展潛力品種探索性研究，挖掘品種價值；完成川牛膝等內控標準研究，進行生產質量問題攻關; 提前佈局解決瀕危珍稀藥材資源問題。
投資建議
公司23 年業績符合預期，核心產品持續發展，收入方面，我們維持此前預測， 並新增了26 年預測， 預計公司2024~2026 年收入分別200.9/223.6/256.2 億元，分別同比增長13%/11%/15%，利潤方面，考慮到原材料價格上漲所致的成本增長對毛利率的影響，我們下調了此前預測，預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲20.0/23.6/27.8 億元（24-25 年原預測值爲21.6/24.8 億元），分別同比增長20%/18%/18%，對應估值爲28X/24X/20X。我們看好公司未來長期發展，維持“買入”評級。
風險提示
原材料的價格波動；核心品種提價銷售不及預期；營銷改革不及預期。