天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤,王雯近期對三維化學進行研究併發布了研究報告《高分紅、高股息，業績增長潛力可期》，本報告對三維化學給出買入評級，當前股價爲5.96元。
三維化學(002469)
一季度業績同比高增，關注工程訂單結轉速度
公司24Q1實現營業收入5.19億元，同比-13.28%，實現歸母淨利潤0.58億元，同比+26.8%，扣非歸母淨利潤0.56億元，同比+28.8%，一季度收入下滑而業績高增，我們判斷也與23年同期基數相對較低有關，23年下半年以來業績逐季改善的趨勢明顯，預計隨着在手工程訂單結轉，後續業績仍有望保持穩健增長。23年公司現金分紅總額爲1.9億元，現金分紅比例爲69%，對應4月12日收盤的股息率爲5.03%，同時公司公告計劃於24H1進行中期分紅，截至24Q1末，公司賬面現金（貨幣資金+交易性金融資產+債權投資）共18.74億元，佔市值比重高達48.5%，建議關注中長期投資價值。
新材料項目逐步推進，打造第二增長曲線
工程業務方面，24Q1新籤設計諮詢訂單390萬元，在手訂單規模16.4億元，此前公司簽約北方華錦13.07億元化工工程訂單，截至24Q1，該項目實現營業收入554.90萬元，累計收款1.33億元，參考公司工程業務淨利率水平，假設該項目淨利率爲18%，可爲公司貢獻2.35億元左右淨利潤，此外魯油魯煉項目設計工作已於1月17日起正式啓動，或給24-25年工程業績釋放提供較好支撐。新材料方面，公司醋酸丁酸纖維素產品優化提升技改項目、纖維素衍生物及其配套裝置改造提升項目均計劃於24年6月開工，分別預計於24年12月、25年12月竣工。達產後有望新增異辛酸產能5萬噸/年、纖維素及衍生物產能1.5萬噸/年，未來或給公司業績帶來新的增長點。
盈利能力穩步提升，現金流明顯改善
24Q1公司毛利率爲19.9%，同比+0.96pct，期間費用率爲10.72%，同比+1.16pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.0%/5.6%/4.6%/-0.5%，同比分別+0.2/+0.5/+0.5/-0.03pct，資產及信用減值損失合計衝回0.11億元，同比+0.13億元，綜合影響下淨利率同比+2.57pct至10.32%。23年公司CFO淨額爲0.72億元，同+1.35億元，收現比同比+43.2pct至141.3%，付現比同比+25.11pct至137.5%，現金流明顯改善，我們判斷主要由於公司簽約的北方華錦項目一季度收款較多所致。
持續看好中長期成長性，維持“買入”評級
公司在手訂單充裕，新材料項目推進穩步進行，後續有望逐步增厚業績，我們持續看好公司中長期成長，維持此前預測，預計公司24-26年歸母淨利潤爲3.2/3.6/4.2億元，同比分別+13.7%/+13.6%/+15.2%，對應PE分別爲12.1、10.6、9.2倍，維持“買入”評級。
風險提示：工程訂單結算速度不及預期；現金分紅比例不及預期；化工行業景氣度下滑超預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，天風證券鮑榮富研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.96%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利3.21億，根據現價換算的預測PE爲12.16。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家。
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