公司近況
公司近期舉辦2023 年業績說明會，開展線下調研、產品試駕活動。
評論
電動兩輪車成爲第一大營收業務，新業務增長向好，自主滑板車業務穩健。2023 年公司營業收入102.2 億元，同比+1.0%，實現平穩增長。分業務看，電動兩輪車銷量同比+78%至147.1 萬輛，營收同比+74%至42.3 億元，超越平衡車及滑板車成爲營收佔比最高的業務。自主渠道零售滑板車營收穩健，但受小米渠道及共享滑板車拖累，滑板車營收同比-32%至37.8 億元；平衡車業務營收同比-46.1%至4.2 億元。受益於割草機器人銷量爬坡（3.68 萬輛）和全地形車產品矩陣完善帶動，機器人及全地形車業務營收增長向好，分別同比+109%/+19%至2.5/7.0 億元。分渠道看，自主品牌銷售收入81.89 億元，同比+31.36%；ToB產品銷售收入15.97 億元，同比-39.57%；小米定製產品分銷收入4.36 億元，同比-65.03%。
二輪車及新業務帶動毛利率改善，尚處於費用投入期。2023 年公司毛利率爲26.3%，同比+1.3ppt，其中平衡車+滑板車/電動二輪車/服務機器人毛利率分別爲29.5%/19.3%/53.1%，同比持平/+3.1/4.0ppt，後兩項業務對毛利率提升貢獻較大。人工費用、倉儲租賃和平台服務費增加帶動銷售費用增長，股份支付費用帶動管費增長，2023 年銷售/管理/研發費用分別爲10.2/6.8/6.2 億元，對應費率分別爲10.0%/6.6%/6.0%，同比均有所提升。
受年底集中計提、淡季效應影響，4Q23 費率環比提升幅度較大。4Q23 扣非淨利潤0.65 億元，扣非淨利潤率2.4%，同比+3.1/環比-1.9ppt。
各業務條線營收增長展望樂觀，下一個五年戰略可期。我們認爲2024 年公司電動二輪車銷量增速有望顯著跑贏行業，市佔率穩步提升；割草機器人及全地形車業務營收進入高速增長期，有望逐步貢獻盈利。公司提出下一個五年戰略，2027 年營業收入目標爲400 億元，淨利潤率達10%以上。我們認爲，公司短出行相關技術能力紮實、存在協同效應，品牌定位清晰，組織架構靈活，形成底層支持；滑板車及二輪車爲現金牛業務，夯實利潤底座，全地形車及割草機器人業務正處於快速成長期，盈利有望從2024 年起逐步體現；繼E-bike 後短出行業務基本佈局完善，後續費用壓力有望緩解。
盈利預測與估值
考慮2024 年二輪車業務增速可觀，我們上調2024 年盈利預測4.2%至8.0億元、維持2025 年盈利預測。當前股價對應公司2024/2025 年25/19xP/E，我們維持跑贏行業評級及36 元目標價，對應2024/2025 年32x/25xP/E，較當前股價有30%的上行空間。
風險
行業價格競爭加劇；海外銷售不及預期。