投資要點：總部位於浙江，深耕長三角，已形成“證券+期貨+基金+資管+創投”的金融產業佈局。公司财富管理轉型持續升級，投行業務力爭做大做強，資管公募化進展良好。合理價值區間11.18-11.92元/股，維持“優於大市”評級。
【事件】浙商證券發佈2023 年業績：2023 年公司實現營業收入176.4 億元，同比+4.9%；歸母淨利潤17.5 億元，同比+6.0%；對應EPS 0.46 元，ROE 6.6%。
第四季度實現營業收入50.2 億元，同比-4.1%，環比+20.4%。歸母淨利潤4.2億元，同比-15.0%，環比+1.0%。
轉型全财富管理概念，聚焦銷售模式的轉型升級。2023 年全市場日均股基交易額9625 億元，同比-4.0%，兩融餘額16509 億元，較年初+7%。在此背景下，公司2023 年經紀業務收入16.5 億元，同比-11.7%，佔營業收入比重9.4%，代銷金融產品收入2.55 億元，同比-15.9%，佔經紀業務收入15.4%，代銷金融產品規模438 億元，同比+27.3%。公司兩融餘額195 億元，較年初+14%，市場份額1.18%，同比+0.07pct。2023 年公司逐步改變過去單一代銷模式，向全财富管理概念轉變。結合產品特性，藉助研究賦能財富的優勢，建立財富聯盟生態圈，進一步聚焦銷售模式的轉型升級。
投行業務收入逆市增長，債券承銷規模大幅提升。2023 年公司投行業務收入8.8億元，同比+12.6%。股權業務承銷規模同比+10.8%，債券業務承銷規模同比+73.4%。股權主承銷規模96.6 億元，排名第35；其中IPO 3 家，募資規模31億元；再融資10 家，承銷規模66 億元。債券主承銷規模1407 億元，排名第22；其中公司債、企業債、金融債承銷規模分別爲1305 億元、66 億元、20 億元。IPO儲備項目10 家，排名第19，其中兩市主板3 家，北交所6 家，創業板1 家。
資管收入小幅下滑，發揮主動管理特色。2023 年公司資管業務收入4.2 億元，同比-3.4%，公司資產管理規模911 億元，同比-0.7%。2023 年公募基金及各類集合產品銷售總量 798 億，其中首發 158 只產品，總髮行規模 75 億元，持續營銷 203 只產品，持續營銷總規模 723 億元，全面覆蓋公募固收、公募權益、私募固收、私募權益、資產配置等各類業務。
自營低基數下大幅增長，部門完成制度體系梳理。2023 年公司投資收益（含公允價值）10.2 億元，同比+49.6%；第四季度投資收益（含公允價值）1.4 億元，同比+706.3%。2023 年，公司自營完成制度體系的全面梳理，風控合規管控進一步加強。權益自營業務適時調整二級市場投資規模，優化資產配置，並適當加大定增參與力度，提高投資收益率。
投資建議：我們估算公司2024-26E EPS 分別爲0.49、0.53、0.57 元，BVPS分別爲7.45、7.86、8.25 元。使用可比公司估值法，我們給予其2024 年1.5-1.6xPB，對應合理價值區間11.18-11.92 元/股，維持“優於大市”評級。
風險提示：公司各項業務與宏觀經濟環境、資本市場走勢高度相關，如遇監管變化會對公司產生重大影響。