事件：公司發佈年報，23 年實現營業收入102.2 億元，同增1.0%；歸母淨利潤6.0 億元，同增32.5%，歸母淨利率5.9%，同增1.4pct；扣非歸母淨利潤4.1 億元，同增8.5%，扣非歸母淨利率4.0%，同增0.3pct。
單季度看，23Q1-Q4 分別實現營業收入16.6/27.2/31.5/27.0 億元，同比變化-13.3%/-6.4%/+11.9%/+8.2%；歸母淨利潤0.2/2.0/1.6/2.2 億元，同比變化-54.5%/-5.6%/+13.3%/+279.9%。
23 年綜合毛利率爲26.9%，同增0.9pct。期間費用率爲21.3%，同增2.2pct。
其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲10.0%/6.6%/6.0%/-1.3%，同比變化+0.9pct/+0.7pct/+0.3pct/+0.4pct。
積極開拓市場，電動兩輪車和服務機器人高速增長。分產品看，23 年電動平衡車和電動滑板車/電動二輪車/機器人/全地形車/配件及其他產品分別實現營業收入34.9/42.3/2.5/7.0/15.5 億元， 同比變化-37.0%/+74.1%/+125.3%/+19.0%/+6.4% ； 毛利率分別爲29.5%/19.3%/53.1%/24.6%/38.8%，同比增加0.01/3.71/3.80/14.42/3.99pct。
電動二輪車產品不斷推出新產品滿足客戶多元化需求，產品市場佔有率和銷售規模持續提高。機器人持續加大研發力度，不斷推出新品，積極開拓市場，收入實現較大幅度增長。
境內收入表現較好，自主產品收入大幅增長。分地區看，23 年實現境內/境外收入分別爲54.1/48.1 億元，同比變化+23.4%/-16.2%，境內收入超越境外收入；毛利率分別爲21.8%/32.7%，同比變化+2.3pct/+1.8pct。境內收入增長較高，主要系公司持續深耕經營，加大研發投入力度，提升產品競爭力。分銷售模式看，ToB 產品直營/定製產品分銷/自主品牌分銷分別實現營收16.0/4.4/81.9 億元， 同比變化-39.6%/-65.0%/+31.4% ； 毛利率分別爲37.3%/17.1%/25.4%，同比變化+2.8pct/-2.0pct/+1.7pct。公司提升產品競爭力與多樣性，實現自主產品銷售收入的大幅度增長。
盈利預測與評級：考慮到外部環境承壓，將公司24-25 年淨利潤從9.0/14.0億元下調到7.3/9.3 億元，對應24/25 年27.3/21.3 倍PE，1.5/1.2 倍PS，參考可比公司給予24 年33-35 倍PE，按1 股對應10 份CDR，每份CDR 合理價值區間爲33.56-35.60 元，對應24 年1.8-1.9 倍PS，維持“優於大市”評級。
風險提示：下游需求不振，新品推出和技術研發不及預期，渠道拓展不及預期，行業競爭加劇。