投資要點
公司業績向好：公司2023 年實現營業收入30110 億元（同比-7%），歸母淨利潤1611 億元（同比+8%）。其中2023Q4，實現營業收入7289 億元（同比-7%，環比-9%），歸母淨利潤295 億元（同比+1%，環比-36%），扣非歸母淨利潤526 億元（同比+27%，環比+11%）。2023 年，公司新增繳納礦業權出讓收益237 億元。2023 年，因油氣價格波動、國內外經營環境變化及部分老油田穩產難度加大等原因，計提減值準備合計290 億元，主要爲油氣資產、固定資產等長期資產減值準備225 億元、存貨跌價準備64 億元。刨除一次性影響，公司經營情況優異。
天然氣銷售盈利能力顯著提高：2023 年，公司營業利潤2530 億元，較上年同期增加105 億元。其中，油氣和新能源、煉油化工和新材料、銷售、天然氣銷售、總部及其他的營業利潤分別爲1487/369/240/430/4 億元，同比-171/-36/+96/+301/-85 億元。公司優化進口氣資源池，合理安排天然氣進口節奏，有效控制進口氣成本；持續優化資源配置，加大高端高效市場和終端市場開發力度。
油氣產量穩步增長：1）2023 年，公司油氣產量1759 百萬桶油當量（同比+4.4%）。其中，原油產量937 百萬桶（同比+3.4%），天然氣產量1396億立方米（同比+5.5%）。2）2024 年，公司計劃油氣產量1766 百萬桶油當量（同比+0.4%），其中原油產量909 百萬桶（同比-3%），天然氣產量1455 億立方米（同比+4.3%）。
計劃資本開支同比增加：1）2023 年，公司實際資本開支2753 億元，超過計劃資本開支數額（此前2023 年計劃資本開支2435 億元），其中，油氣和新能源、煉油化工和新材料、銷售、天然氣銷售、總部及其他的資本開支分別2484/164/47/41/19 億元，同比+268/-254/-4/-9/+9 億元。2）2024 年，公司計劃資本支出2580 億元，較2023 年計劃資本開支同比+145 億元（+6%），且資本開支集中於上游。其中，油氣和新能源、煉油化工和新材料、銷售、天然氣銷售、總部及其他的計劃資本開支分別2130/290/70/60/30 億元，同比+175/-50/+0/+0/+20 億元。
公司注重股東回報：2023 年，公司分紅總金額805 億元（中期、末期分別派息0.21、0.23 人民幣/股），分紅比例50%。按2024 年4 月11 日收盤價，中石油A 股股息率爲4.3%；中石油H 股股息率爲6.6%，按20%扣稅，稅後股息率爲5.3%。
盈利預測與投資評級：根據公司油氣產量情況，以及公司受益於天然氣順價政策，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別1837、1903、1946 億元。
按2024 年4 月11 日收盤價，對應H 股PE 分別7.37、7.12、6.96 倍，對應H 股PB 分別0.77、0.72、0.68 倍。公司盈利能力顯著，成本管控優異，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：地緣政治風險；宏觀經濟波動；成品油需求復甦不及預期；原油價格下跌風險