24 年Q1 受市场需求疲弱影响明显，打造产品力助力销售修复：24 年3 月，公司实现销售额69.7 亿元，同比减少65.3%，销售均价2.04 万元/㎡，同比增长15.2%。24 年Q1，公司实现销售额175.2 亿元，同比减少60.4%，同期百强房企销售额同比下降49.1%。公司短期内销售承压明显，推盘集中于核心城市，销售均价较高，近期新推出“金玉满堂”四大产品线，持续重视产品力提升。事件：公司發佈23 年業績、24 年3 月經營數據和股東、董事/管理層增持進展。
點評：減值壓力釋放較充分，控股股東、董事/管理層積極增持，彰顯發展信心。
減值壓力釋放較充分，多元化業務支撐利潤率企穩：2023 年，公司實現營業收入724 億元（我們預測爲734 億元），同比減少13%，主要因開發業務交付規模減少影響；歸母淨利潤虧損69 億元，同比減少448%，剔除投資物業公平值虧損後的歸母淨利潤爲-68 億元，同比減少846%，業績虧損主要因公司綜合毛利率同比降低3.4pct 至12.5%（其中城市運營與物業開發毛利率爲9%）、計提存貨及應收賬款減值損失共48 億元、其他收入及收益同比減少73 億元、合/聯營公司投資虧損9 億元（同比減少14 億元）等因素；公司22-23 年累計計提存貨及應收賬款減值108 億元，佔22-23 年累計營收的6.9%，預計短期內減值壓力釋放較充分；公司推進 “一核 三聚焦” 業務戰略升級，商業、酒店等非開發業務收入合計佔比達15%，毛利同比增長80.4%，毛利貢獻佔比達32%，其中酒店收入及毛利率同比回升顯著，爲公司利潤率企穩提供重要支撐。
24 年Q1 受市場需求疲弱影響明顯，打造產品力助力銷售修復：24 年3 月，公司實現銷售額69.7 億元，同比減少65.3%，銷售均價2.04 萬元/㎡，同比增長15.2%。24 年Q1，公司實現銷售額175.2 億元，同比減少60.4%，同期百強房企銷售額同比下降49.1%。公司短期內銷售承壓明顯，推盤集中於核心城市，銷售均價較高，近期新推出“金玉滿堂”四大產品線，持續重視產品力提升。
控股股東、管理層積極增持，彰顯發展信心：24 年3 月，公司發佈公告稱中化香港（公司控股股東）、公司董事及管理層擬在公司發佈23 年業績公告之後限定時間內分別增持公司股票不超過2 億港元、2500 萬港元。截至24 年4 月9日，自公司發佈23 年業績公告以來，中化香港已增持公司股票1750 萬股，增持股份佔公司總股本0.13%，以截至24 年4 月9 日的收盤價估算增持股票總額約950 萬港元，約爲增持計劃上限的4.7%；董事及管理層已增持公司股票2677.8 萬股，增持股份佔公司總股本0.2%,以截至24 年4 月9 日的收盤價估算增持股票總額約1446 萬港元，約爲董事及管理層增持計劃上限的57.8%。
融資渠道暢通，財務穩健：截至2023 年末，公司有息負債餘額1274 億元，同比增長3.8%，新增融資成本較低；剔除預收款的資產負債率爲68.8%，淨負債率爲81.5%，不含受限資金的現金短債比爲1.3 倍，整體財務狀況穩健。
盈利預測、估值與評級：考慮公司銷售額和毛利率下行壓力較大等，我們下調公司24-25 年基本歸母淨利潤預測爲11.6/14.2 億元（原預測爲14.6/21.7 億元），新增公司26 年基本歸母淨利潤預測爲19.0 億元，當前股價對應24-26 年PE(基本)估值分別爲5.4/4.4/3.3 倍，公司財務穩健，維持“買入”評級。
風險提示：銷售不及預期、拿地與收入結算不及預期、市場下行超預期等風險。
公司盈利預測與估值簡表
