【核心結論】 我們預計公司2023-25年營業收入爲46.76/59.15/74.19億元，歸母淨利潤爲-2.19/1.68/3.97 億元，公司當前價對應PE 爲-/44/19 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
【報告亮點】嘗試解答市場最關心的問題：公司成長性及盈利能力如何？我們認爲公司當前在手訂單充裕，伴隨着中央計算、車身/底盤域控、AR-HUD、4D 毫米波等產品配置率提升，公司有望實現β（產品配置率）+α（市場份額）的雙擊，我們預計公司將在收入快速增長的同時，實現利潤率的修復。
主要邏輯#1 電子產品業務方面，電子電氣架構變革給予公司更多業務機會：
分佈式電子電氣架構時代，公司掌握汽車電子五大域的底層技術，車身、底盤、智能網聯、新能源及動力系統多種控制器實現量產；中央域控時代，公司基於多年的技術積累，推出業內領先的中央計算+區域控制產品有望成爲明星產品，預計有望於埃安、哪吒、小米等車型量產。中短期看，伴隨汽車E/E 架構向中央集成式演進，公司產品ASP 有望大幅提升（100-300 元至千元級）。同時受益於智能汽車時代，車企對研發週期有更快的需求，及缺芯等行業因素，汽車電子國產化提速，公司未來市場份額有望提升。
主要邏輯#2 研發諮詢業務也具有較強確定性：智能汽車時代車型迭代週期加快，同時在電子電氣架構有較大變化，整車廠研發投入增加導致了對第三方技術諮詢廠商的需求提升，公司研發諮詢業務覆蓋整車電子電氣架構諮詢等11 類業務，公司能夠從設計層面幫助車廠降本及實現軟件國產替代。
主要邏輯#3 公司研發能力突出，產品全棧式佈局，有望成爲類博世的汽車電子巨頭。公司專利獲成功授權比例接近60%（3M24），本碩博學歷員工佔比近九成（2022 年），擁有2000 多個知識產權（1H23），實現了智駕（感知-決策-執行）、座艙、車身、底盤、網聯各汽車電子業務的全面佈局，有望成長爲類似博世的平台型汽車電子巨頭。
風險提示：新業務開拓不利風險；技術與產品迭代風險；毛利率下滑風險。