來源：巴倫週刊
作者：劉易斯·布拉漢姆
目前的市場集中度遠高於我們半個多世紀以來所經歷的任何時期。
可以肯定地說，約翰·博格（John Bogle）贏了。這位先鋒集團(Vanguard Group)的創始人在職業生涯早期曾被嘲笑，因爲他相信一隻追蹤$標普500指數 (.SPX.US)$的低成本指數基金將擊敗大多數主動管理型基金經理。
先鋒500指數基金(Vanguard 500 Index fund)於1976年8月推出近50年後，這一點毋庸置疑。在美國，指數基金的資產規模在2024年第一季度首次超過了主動管理型基金。就其本身而言，“博格的愚蠢念頭”（先鋒集團最初基金的綽號）已經超過了1萬億美元。
但伴隨成功的是風險。博格於2019年去世，雖然他支持指數化，但他也相信多樣化。這在過去對標普500指數來說不是問題，但該指數已經成爲自身成功的受害者，其權重最大的股票現在如此受到追捧，以至於已經主宰了該指數，它們主要來自科技板塊，佔基準指數的30%。
該指數上一次如此集中於科技股是在2000年互聯網泡沫破裂之前。此外科技七巨頭中，目前市值最高的三家公司——$亞馬遜 (AMZN.US)$、$Meta Platforms (META.US)$和$谷歌-A (GOOGL.US)$—並沒有被標普500指數列爲科技股，而是被列爲消費和通訊類股。
因此，官方的科技股權重低估了科技行業的影響，GMO資產配置聯席主管本·印克(Ben Inker)表示：“目前的市場集中度遠高於我們半個多世紀以來所經歷的任何時期。”
這並不是說投資者應該拋售他們的標普500指數基金。許多專家認爲，這七家公司都是高質量的公司，但要想保持高估值，就必須持續符合分析師們的盈利預期。其中一家——$特斯拉 (TSLA.US)$——已經因爲盈利受損而陷入困境，其股價2024年下跌了30%。
包括備受推崇的芯片製造商$英偉達 (NVDA.US)$在內的其他6只股票，正因市場對人工智能的熱情而上漲。Research Affiliates主席羅布·阿諾特(Rob Arnott)說：“創造‘豪勇七蛟龍’這個說法的人顯然沒有看過這部電影，因爲七個人中有四個在影片結尾時已經死了。圍繞英偉達的說法是人工智能將改變一切。另一方面，這幾家公司在人工智能領域佔據主導地位，並將在未來5到10年保持主導地位，但這並不一定最終正確，因爲它們相互競爭，經常會有新的顛覆者出現。”
不過，正如許多投資者的情況一樣，假設標普500指數基金是你投資晚餐的主菜，你應該有一些開胃菜基金和一個好的葡萄酒基金來搭配，否則你的晚餐就不完整了。
標普500指數之外的選擇
這18只股票基金將幫助你擴大投資範圍以超越最有價值的股票和行業。
債券是有用的分散投資風險工具——也許是你晚餐中的蔬菜——但許多投資者希望在他們的資產配置中保持一定水平的股票敞口，而且分配財富比看起來要更加困難得多。例如，廣受歡迎的先鋒綜合股票市場ETF$整體股市指數ETF-Vanguard (VTI.US)$持有3,731只股票，而不僅僅是最大的500只股票，但這數千家小公司只佔其投資組合的9%。該ETF的科技股權重仍爲30%。
要實現真正的分散投資，你必須冒險換一種思路。這樣做的一種方法是尋找很少或沒有科技股的股票基金。另一個方法是尋找與標普500指數相關性較低的基金。衡量基金相關性的一個指標是R-Squared，即R2，它揭示了基金價格變動在多大程度上是由其基準決定的。R2爲50表示相關性爲50%，R2爲100表示相關性爲100%。因此，可以預見的是，先鋒500指數基金在100%的情況下走勢與標普500指數相同。(價格變動的程度，比市場變動的多或少，是由另一個重要的統計數據貝塔來衡量的。)與此同時，先鋒綜合股票市場ETF的R2爲99，因此這並不是一個很好的分散投資工具。
大盤股基金
如今很難找到很少或根本沒有科技股的大盤股基金，而這些基金的表現卻超過了標普500指數，Marshfield Concentrated Opportunity就是其中之一。
Marshfield過去三年的R2爲75，在大盤股基金中相關性較低。事實也證明，它在下行風險控制方面表現出色，2022年，當標普500指數下跌18.2%時，該基金實際上漲了5.1%，其17.1%的五年年化回報率超過了標普500指數的15.2%。
“集中”一詞出現在該基金的名稱中並非偶然。晨星公司高級研究分析師傑克•香農(Jack Shannon)表示:“大盤股太難了，只有少數大盤股基金經理在沒有科技七巨頭的情況下擊敗了標普500指數，而且他們往往“超級集中”，你必須非常大膽地構建一個獨特的投資組合。”
以Marshfield爲例，該基金目前只持有19只股票，但它們都是能夠抵禦低迷市場的優質股票。該基金聯席投資經理埃莉斯·霍夫曼(Elise Hoffmann)表示:“我們認爲，要想長期戰勝市場，你必須在一些有意義的方面與衆不同。我們特別尋找那些不一定模仿商業週期的公司，這就產生了一種與市場截然不同的表現模式。”
Marshfield基金的主要持股之一是保險公司$艾奇資本 (ACGL.US)$ ，該公司在2022年標普500指數下跌之際上漲了41%。霍夫曼表示：“財產和意外傷害保險的定價是根據災難而定的，這並不一定符合經濟週期。“由於保險公司處於一個多重災難的所謂“硬市場”，像Arch這樣精明的保險公司能夠在2022年經濟衰退中提高定價，同時仍能盈利。
有趣的是，霍夫曼和她的聯繫投資經理並不認爲“科技七巨頭”的股票質量如此之高，因爲科技存在過時的風險。“當我們進行評估時，我們希望弄清楚，這些競爭優勢能持續多久？聯席投資經理查德·戈德堡（Chad Goldberg）說：“對於科技公司來說，如果你想這麼做，那是非常困難的。真的很難想象15年後蘋果會做什麼。”
小盤股基金
目前分散投資的兩個主要途徑是價值股和小盤股，因爲兩者在科技股牛市期間都表現不佳。
在道富環球投資管理公司(State Street Global Advisors) SPDR美洲研究主管馬修•巴托里尼(Matthew Bartolini)最近的一份報告中，鑑於標普500指數中大盤成長股的影響力被誇大，他提出了小盤股和價值因子多元化的理由。他寫道：“在過去30年，標普500指數成長型股票46%的平均配置水平是價值型股票21%的兩倍多，而價值型股票的平均配置通常是相同的：31%對32%。”此外，該指數前十大股票在2023年的平均回報率爲85.6%，而其他490只股票的平均回報率爲16%。這10只股票當年的總回報率佔該指數總回報率的63%，而過去30年，排名前10的股票平均佔標普500指數總回報率的24%。”
現在小盤價值股和最受歡迎的大盤藍籌股之間的估值差距是極端的。例如，表現最好的Avantis美國小盤價值股ETF $AMERICAN CENTURY ETF TRUST AVANTIS U S SMALL CAP VALUE ETF USD (AVUV.US)$的R2僅爲61，其投資組合中只有5%是科技股，平均市盈率僅爲10倍，標普500指數的市盈率爲21倍。
然而在高利率環境下，小盤股存在一個問題，尤其是今天。GMO的印克表示：“如果你不喜歡標普500指數的集中度，購買小盤股是很自然的，但我們對此感到緊張，因爲在小盤股中發生的一件事是，這些公司在過去15年裏揹負了大量的債務。”
利率越高，高槓杆的小企業不得不發行新債，支付更繁重的利息時，它們面臨的風險就越大。當分散投資於小盤股，尋找債務少或現金流足夠強大以償還借款的高質量股票是非常必要的。
這也是Avantis ETF值得投資的原因之一，因爲該基金強調現金流強勁的價值股和優質股。
中大盤價值股基金
不過在經濟低迷時期，投資者往往會拋售小盤股，即使是高質量的股票。爲了增加安全性，人們可以將資本階梯向上配置到中盤和大盤價值型股票。
雖然從技術上講，$Pacer US Cash Cows 100 ETF (COWZ.US)$被歸爲中盤股，但它採用了篩選大盤羅素1000指數中自由現金流收益率最高的100只股票的方法。該ETF每季度重新平衡其投資組合，以獲得最高收益。$瓦萊羅能源 (VLO.US)$等能源股目前佔Pacer投資組合的23%，而科技股僅佔9%。該基金的R2低至69，但在過去5年裏卻跑贏了標普500指數。
Pacer ETFs渠道總裁肖恩•奧哈拉 ( Sean O’Hara ) 表示:“3年前，沒有人會說能源是高質量的。但如今，它可能是質量最高的行業，這些公司賺得盆滿鉢滿，市盈率只有個位數。”
對於指數編制者來說，還有SPDR投資組合標普500價值股ETF $標普500價值股ETF-Vanguard (VOOV.US)$，它的科技股權重只有9%。這是一隻不錯的基金，但由於它是建立在標普500指數成份股基礎上的，而且它的投資組合的市值是按指數中最大的股票加權的，因此它與指數的相關性驚人地高，R2爲86。廣受歡迎的景順標普500等權重ETF通過對每隻股票進行等量加權來解決市值加權的問題，但它的科技股佔15%，相關性爲90%。
如果你更喜歡主動管理基金，Smead Value、Oakmark Fund、Fidelity Value Strategies和BNY Mellon Dynamic Value都被證明是值得投資的低科技股含量、中大盤股基金。
行業基金
行業基金的表現也與大盤不同，這類基金本身就高風險，可以與標普500指數基金很好地組合。R2統計數據可以幫助您找到相關性較低的基金，但它應該只是一個起點，您應該考慮多個時間段的統計數據。
GMO資產配置聯席主管本•印克說:“如果你用R2和行業做相對短期的統計分析會很容易出錯。然而如果你追溯得太久，會發現一些股票和行業的變化已經面目全非。”根據行業相關性，印克建議至少回顧10年，以涵蓋不同類型的市場。人們還必須考慮，最近是否發生了改變該行業的事情。
在股票類ETF中，貴金屬ETF與標普500指數的相關性最低。$iShares安碩MSCI全球黃金礦業股ETF (RING.US)$的10年期R2相對於標普500指數僅爲6。其他10年相關性較低的包括標普公用事業精選行業基金$公用事業精選行業指數ETF-SPDR (XLU.US)$、$Global X鈾ETF (URA.US)$、第一信託天然氣$第一信托ISE-Revere天然氣指數基金 (FCG.US)$和標普油氣勘探與生產基金$標普油氣開採指數ETF-SPDR (XOP.US)$。
除公用事業基金外，上述行業基金往往受益於通脹，而通脹會損害市場的其他行業。貝萊德(BlackRock)美洲首席投資和投資組合策略師加吉•喬杜裏(Gargi Chaudhuri)表示:“從歷史上看，黃金一直起到對沖通脹的作用，但作爲投資，金條和金礦股的表現是不同的。金礦股波動性更大，因此在這樣一個高風險行業聘請一位主動管理型基金經理是有道理的。
First Eagle Gold是最好的黃金股票基金之一，雖然它主要投資於礦業股，但它通常也會配置黃金。這有助於穩定收益，當貴金屬股票基金在2022年平均下跌14.8%時，First Eagle Gold僅下跌1.6%。
根據環境的不同，公用事業可以是一個很好的對沖工具。在像如今這樣的利率上升時期，它們面臨着與高收益債券的競爭。但在經濟放緩、利率下降的情況下，公用事業公司表現良好。相比之下，自然資源和能源基金在2022年通脹飆升期間表現出色，但在2020年疫情經濟放緩期間表現不佳。
貝萊德美洲首席投資和投資組合策略師加吉•喬杜裏喜歡能源基金，但不喜歡公用事業基金，因爲利率仍然很高。相反，爲了分散投資，她建議投資者堅持投資“討人喜歡的落後”（lovable laggard）行業，如醫療保健和金融服務，這些行業最近的表現落後於科技行業。
她認爲，好於預期的經濟表現將支持證券經紀交易商，並有利於安碩美國證券經濟交易商ETF$iShares安碩美國證券經紀交易商指數基金 (IAI.US)$。與此同時，醫療類股“盈利預期強勁”。她認爲，醫院和保險公司在安碩美國醫療保健提供商基金$iShares安碩美國保健供應商ETF (IHF.US)$中尤其具有吸引力。如果投資範圍更廣，可以選擇安說美國健康保健基金$iShares安碩美國醫療保健ETF (IYH.US)$。
這類更受歡迎的行業在標普500指數中的權重高於公用事業和能源，它們的相關性往往更強，但它們仍有分散投資的好處。安說美國健康保健基金（iShares U.S. Healthcare）和美國證券經濟交易商ETF( iShares U.S. broker-dealers & Securities Exchanges ETF )的10年期R2分別爲65和62。
專注於較窄行業的安碩美國醫療保健提供商基金（iShares U.S. Healthcare Providers）的R2爲49。相比之下，標普油氣勘探與生產基金$標普油氣開採指數ETF-SPDR (XOP.US)$的R2爲較低的34，而標普科技行業精選ETF$科技行業精選指數ETF-SPDR (XLK.US)$的R2爲較高的83，這證明了現在的市場是如何受到技術驅動的。
國際基金
國際股票是很好的分散投資工具，應該像債券一樣，成爲大多數投資者投資組合中的一個重要部分。不過一些特定國家的投資可能會增添額外的趣味。GMO資產配置聯席主管本•印克表示：“如果你正在尋找與美國相關性較低的市場，那麼日本無疑是首選，我們喜歡日本小盤股。”
他既喜歡日本股市的估值，也喜歡日元兌美元匯率處於幾十年來最低水平的事實。$日本小盤股ETF-WisdomTree (DFJ.US)$提供小盤股敞口，其平均市盈率較低，10年期R2爲40，但你必須有真正的勇氣才能在如此偏僻的地方冒險投資一個國家中小盤股票。
對沖
有一些擁有大量科技股權重的多元化股票基金，仍設法與市場保持較低的相關性，他們通過對沖來做到這一點。
作爲一隻大盤股基金，美國中心精選基金(central American Select Equity) 儘管最近在一些最受歡迎的科技七巨頭股票中科技股的權重爲25%，但其過去三年的R2卻異常低至75。這是因爲，如果估值過高且對沖成本較低，基金經理詹姆斯·阿巴特（James Abate）有時會用看跌期權來對沖其投資組合。
阿貝特並沒有與科技七巨頭結緣，事實上2022年他在對沖的同時大量投資了能源股，所以他的基金只下跌了3%，而標普500指數下跌了18%。然後在2023年他看到像Meta這樣的公司“利潤率的改善出現了拐點”，而能源股基本面出現惡化。因此，他取消了對沖，把能源股換成了科技股。最近，他又重新設置了全面的對沖。
這種難度極高的操作最好留給專業人士，但像阿貝特這樣經驗豐富的投資經理可以滿足你投資組合多元化的需求。
編輯/Somer