推薦邏輯：1）構建胃腸品類護城河。預計 2024年我國腸胃疾病用藥行業規模有望達到633.2 億元，核心產品健胃消食片滲透率進一步提升。2）股權激勵落地。業績目標考覈2024-2026 年三個會計年度，歸母淨利增速基於2022 年複合增速不低於9%，分別爲7.08/7.72/8.41 億元。3）公司現金流健康穩定，“高股息+央國企”估值重塑。
構建胃腸品類護城河，夯實家中常備藥的優勢品類矩陣。公司持續打造“脾胃、腸道、咽喉咳喘、補益”四大品類，圍繞“做強OTC、發展大健康、佈局處方藥”的業務重心，將“內生增長、外延併購”雙輪驅動的發展路徑走深，“家中常備藥的踐行者”的戰略定位已日漸清晰。在品類佈局方面，脾胃品類持續構建護城河，圍繞核心大單品健胃消食片，培育健兒消食口服液、健脾顆粒，補充雷貝拉唑鈉等胃病治療類品種，從大單品延伸爲脾胃品類集群。2023 年健胃消食片收入規模重回11 億，乳酸菌素片和雙歧桿菌三聯活菌腸溶膠囊（貝飛達）兩大拳頭產品收入規模均突破5 億元。隨着多元渠道的開拓，“江中”“利活”品牌勢能持續提升，有望催化其他品類放量。
股權激勵落地，彰顯公司發展信心。2024 年1月3日，江中藥業發佈第二期限制性股票激勵計劃（草案），計劃授予不超過763.5 萬股，佔總股本的1.21%；其中，首次授予690.2 萬股，首次授予的激勵對象不超過213 人，授予價格爲12.79 元/股。本激勵計劃的考覈年度爲2024-2026 年三個會計年度，分年度進行考覈並解除限售，歸母淨利增速基於2022 年複合增速不低於9%，分別爲7.08/7.72/8.41 億元；投入資本回報率不低於13.6%；研發投入強度分別不低於3.9%/3.91%/3.92%。
“高股息+央國企”估值重塑，公司2023 年維持高比例分紅。1月24 日，國務院國資委將進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考覈。引導中央企業負責人更加關注、更加重視所控股上市公司的市場表現，及時運用市場化的增持、回購等手段來傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度，來更好地回報投資者。公司2023 年度利潤分配預案爲每10 股分配現金紅利7元（含稅），佔2023 年歸母淨利潤62.2%，此外公司於2023 年11 月完成2023 年前三季度利潤分派，公司2023 年現金紅利總額合計8.18 億元，佔2023 年歸母淨利潤的115.52%。
盈利預測與投資建議：預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲8.1/9.2/10.6億元，同比增長13.8%/14.8%/15.1%。首次覆蓋，建議積極關注。
風險提示：政策波動風險；核心產品銷售不及預期風險；渠道開拓不及預期風險；原材料價格波動風險。