本報告導讀：
持續推進價格力戰略、優化用戶體驗戰略，預計FY24Q4 淘天GMV、收入健康增長，國際商業、雲智能成長空間廣闊。
摘要：
盈利預測及投 資建議：調整阿里巴巴 FY2024E/FY2025E/FY2026E 營業收入分別爲9,397/10,154/10,993 億元（人民幣，下同）(前值爲9,420/10,497/11,483 億元)，同比增長8.2%/8.1%/8.3%，調整FY2024E/FY2025E/FY2026E 經調整淨利潤分別爲1,483/1,507/1,699 億元，同比增長5%/2%/13%。給予阿里巴巴港股（9988.HK）目標價89 HKD，維持“增持”評級。
淘天集團：重視用戶體驗，步入增長正軌。“回歸貨架電商、提升用戶體驗”目標指引下，FY24Q4 淘天實現健康增長，預計CMR 收入同比增長4%至627 億元，主要由GMV 增長拉動，預計1-3 月GMV 增速與線上零售額增速差距大幅收窄。3 月1688 官宣全面入淘，有望進一步強化低價心智。由於加大用戶端投入、商戶端AI 應用扶持，利潤方面預計淘天集團FY24Q4 經調整EBITA 同比下降1%至385 億元。
國際商業、雲業務持續發力。1）國際商業：速賣通延續高增長，3 月約2 萬半托管商家訂單實現翻倍增長，百億補貼品牌出海計劃加速籌備，預計FY24Q4 國際零售收入同比增長約45%至205 億元，經調整EBITA 虧損約41 億元，主因Choice、Trendyol 投入加大。2）本地生活：預計餓了麼收入、單量、UE 環比均有所改善，高德打車、地圖投入加大，預計FY24Q4 本地生活收入同比增長13%至141 億元，經調整EBITA 虧損約31 億元。3）菜鳥：預計FY24Q4 一次性計提約10億元員工留任獎金，導致經調整EBITA 虧損約12 億元。4）雲：預計FY24Q4 收入同比增長4%至257 億元，經調整EBITA 約16 億元，阿里雲宣佈海外市場全線降價，平均降幅23%，降價後雲產品價格全面低於其他國際主流雲廠商，有望拉升市場份額。
催化劑：淘天持續投入、市場份額恢復；國際商業及雲業務持續擴張。
風險提示：行業競爭加劇；改革進度不及預期；消費恢復不及預期。