本報告導讀：
公司業績穩步修復，多項業務產品、渠道擴張節奏延續，保持23 年以來增勢。此外，公司加大研發力度，基於市場需求洞察，高效創新研發，敏捷回應消費趨勢。
摘要：
投資建議：考 慮到市場競爭變化以及研發費用增加對業績的影響，我們下調2024-2026 公司歸母淨利預測爲16.5/19.2/22.3 億元（2024-2026年調整前爲19.4/22.8/26.1 億元），最新收盤價對應PE 分別爲24/21/18倍，維持“增持”評級。
Q1 業績符合預期。2024Q1 公司實現稅前利潤3.99 億，同比+25.2%，稅後利潤3.39 億，同比+12.8%，全面收益總額 3.09 億，同比+5.6%。
我們預計Q1 營收穩健增長，其中一次性、APV 及CBD 業務增速較快，美國市場非法產品影響仍存，換彈式電子煙產品動銷仍面臨一定壓力，國內市場保持逐步修復趨勢。CBD 業務繼續受益本土倉庫交付效率提升、渠道下沉強化消費洞察，以及產品矩陣完善。APV 業務數字化渠道推進，海外市場擴產有序進行。
加大研發投入、夯實底層技術優勢。公司秉承科技投入是產品創新核心抓手的理念，目前已成立超1400 人的科研團隊，2023 年研發費用率達13%+，預計2024 年費用率繼續上行，以夯實底層技術平台，強化市場需求導向的產品創新研發，目前在電子霧化、CBD、HNB 及美容霧化領域均有成功的技術商業應用轉化。
市場格局改善可期、公司或充分受益。1）內銷端，2024 年3 月18 日國家菸草專賣局公告，4 月1 日起開展規範電子煙市場秩序專項檢查，有望出請不合規產品，推動集中度向合規品牌集中。2）外銷端，美國FDA 非法產品打擊持續強化，英國2025 年4 月起禁售一次性電子煙，有利於市場格局向強品牌、重合規的頭部玩家切換。公司製造、研發、合規能力行業領先，或充分受益行業新一輪洗牌。
風險提示：下游需求修復不及預期；產品市場推廣不及預期。