本報告導讀：
FY2024Q4 經營業績符合預期，門店渠道聚焦提質增效；受益金價上行提振，黃金品類延續高景氣。
摘要：
維持“增持 ”評級。預計公司 2024-2026 財年歸母淨利潤爲84.01/97.52/110.89 億港元，對應EPS 分別爲0.84/0.98/1.11 港元，給予2024 財年20 倍PE，目標價16.80 港元，維持“增持”評級。
業績簡述：公司發佈2024 年1-3 月主要經營數據，FY2024Q4 單季度零售值同比增長12.4%，其中：中國內地零售值同比增長12.4%，港澳及其他市場同比增長12.8%。FY2024Q4 季內集團零售額在同期高基數下實現增長，主要由於黃金珠寶的強勁消費需求及入境旅遊持續恢復支持；其中，周大福珠寶加盟店零售值季內顯著上升18.3%，加盟零售點對內地零售值貢獻由FY2023Q4 的67.2%擴大至70.4%。
渠道聚焦提質增效，港澳地區持續恢復。FY2024Q4 中國內地門店同店銷售-2.7%，中國港澳地區同店銷售+4.5%，其中：①中國香港地區同店銷售+8.9%；②中國澳門地區同店銷售-7.1%，內地與港澳地區受惠於強勁的節日需求，但由於基數較高，內地同店銷售有所下滑，港澳地區主要受益入境旅遊持續恢復爲業務提供支持。FY2024Q4 中國內地珠寶零售點淨減89 家，截至2023 年12 月31 日集團珠寶零售點合計7,548 家，其他品牌零售點234 家，預計FY2025 維持淨增門店。
黃金品類延續高景氣，鑲嵌恢復仍需時間。按產品品類劃分，FY2024Q4 中國內地鑲嵌珠寶、鉑金及K 金首飾同店銷售-19.5%，季內平均售價由FY2023Q4 的8400 港元下降至8200 港元，鑲嵌類主要受經濟週期影響，宏觀環境充滿挑戰情況下相對疲弱；黃金首飾及產品同店銷售+3.4%，季內平均售價由FY2023Q4 的5200 港元增至5700港元。FY2024Q4 中國港澳地區鑲嵌珠寶、鉑金及K 金首飾同店銷售-27.2%，平均售價由FY2023Q4 的17900 港元下降至15800 港元；黃金首飾及產品同店銷售+16.6%，主要由於受惠於內地旅客訪港及強勁的節日需求，平均售價由FY2023Q4 的7000 港元增至7500 港元。
風險提示：高端消費疲軟，拓店速度不及預期等。