2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績:收入478.62 億元,同比下降8.24%;歸母淨利潤10.76 億元,同比增長1.17%;扣非淨利潤9.73 億元,同比增長21.02%(非經常性損益主要爲政府補助1.67 億元)。業績符合我們預期。對應4Q23 收入135.43 億元,同比下降13.06%;歸母淨利潤2.73 億元,同比下降28.37%。公司2023 年發放現金股利0.12 元/股(含稅)。
發展趨勢
消費電池業務收入承壓,電芯自給率提升帶動毛利率增長。2023 年消費電池業務收入同比下降10.85%至285.43 億元,我們判斷主要系核心原材料碳酸鋰降價,但公司通過提升市場份額,手機及筆電產品出貨量均實現增長,彰顯公司經營韌性;2023 年結構件及智能硬件收入同比增長5.83%至74.14 億元,增長態勢穩健。毛利率方面,2023 年消費電池業務毛利率同比增長1.12ppt 至14.91%,我們判斷主因消費電芯自供率提升;2023 年結構件及智能硬件毛利率同比下降2.49ppt 至17.63%。
動力電池規模效應逐步體現,儲能業務持續佈局。2023 年動力電池出貨11.66Wh,收入同比下降14.91%至107.95 億元,毛利率同比增長0.94ppt至11.22%,我們認爲未來隨着規模化效應進一步體現,盈利能力有望繼續提升;2023 年儲能系統收入同比增長144%至11.1 億元,聚焦電力儲能、工商業儲能、戶儲、網絡能源及智慧能源領域,實現持續高增長。2023 年儲能系統毛利率同比1.09ppt 至19.04%,我們判斷主要系儲能電芯成本分攤。2023 年期間費用率同比增長1.41ppt 至13.23%,其中管理費用率同比增長1.6ppt,我們判斷主因動力儲能業務拓展。
看好消費電子需求溫和復甦,動力儲能電池佈局不斷完善:1)根據IDC,2024 年全球智能手機/PC 出貨量或將同比增長2.8%/2.0%至12 億部/2.7 億臺,我們看好消費需求溫和復甦下公司消費類業務穩健增長;2)動力電池方面,公司2023 年HEV 電池裝機量連續三年全國排名第一,市場地位穩固。此外,公司5C~6C 新一代“閃充”電池開發進展順利,產品佈局不斷完善;3)儲能系統方面,5MWh 液冷儲能已批量交付浙江最大電網側儲能項目,我們看好公司動力及儲能業務持續拓展帶來的長期成長空間。
盈利預測與估值
考慮動力電池投入持續,我們下調2024 年/2025 年淨利潤預測10.7%/14.9%至13.45 億元/15.42 億元。當前股價對應2024/2025 年19.2/16.7 倍市盈率。維持跑贏行業評級,下調目標價10.5%至17.0 元,對應2024/2025 年23.5/20.5 倍市盈率,有22.7%的上行空間。
風險
消費需求恢復不及預期,動力業務發展不及預期,原材料價格上行。