23Q4 利潤環比改善，維持“買入”評級
網宿科技發佈年報，2023 年實現營收47.05 億元（yoy-7.45%），歸母淨利6.13 億元（yoy+221.68%），扣非淨利4.08 億元（yoy+132.08%）。其中Q4 實現營收11.88 億元（yoy-11.78%，qoq-0.18%），歸母淨利1.87 億元（yoy+1124.93%，qoq+11.86%）。表觀利潤明顯增長：1）毛利率提升，同比+6.0pct；2）財務費用-1.57 億元（去年同期-0.74 億元）；我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.25、0.31、0.35 元。可比公司24E 平均PE44.5x（Wind），給予24 年 44.5xPE，目標價11.27 元，維持“買入”評級。
海外需求釋放，盈利能力提升
2023 年CDN 及邊緣計算業務收入43.76 億元，同比-8.13%，毛利率32.82%，同比+6.33pct。IDC 及液冷業務收入2.67 億元，同比+1.41%，毛利率21.40%，同比+1.26pct。分地區看，境內收入25.64 億元，同減19.5%，境外收入21.42 億元，同增12.8%。海外收入快速增長，佔比進一步提升，達到45.5%。公司盈利能力逐季改善，23Q1/Q2/Q3/Q4 單季度毛利率28.9%/30.7%/32.4%/36.6%；我們認爲隨着海外需求逐步釋放，公司收入結構逐步優化，盈利能力或將持續提升。
AI 產業趨勢持續推進，公司有望向高附加值環節滲透公司具備良好的節點基礎，自2010 年起持續推進全球化戰略，在全球具有豐富的節點，並且在新加坡、韓國、日本、美國、馬來西亞等國家設立了分支機構及當地團隊。公司繼續投入資源建設邊緣計算平台，不斷打磨邊緣計算技術底座，推動面向更多場景的邊緣計算實踐。此外，從海外產業進展看，頭部CDN 廠商逐步推進邊緣端AI 能力建設，Cloudflare 推出Workers AI產品，幫助客戶在邊緣端構建AI 應用，Akamai 推出Gecko 計劃，推動AI推理等場景落地。我們認爲隨着AI 產業的逐步落地，公司有望逐步向安全、邊緣計算、AI 推理等高附加值環節滲透。
中期受益於盈利能力提升，創新業務逐步打開新成長曲線公司已實現“2+3”業務多元化，以及“國內+海外”兩個市場聯動的跨越，爲公司持續發展提供有力支撐。從中期看，以東南亞爲代表的海外市場需求興起爲公司盈利能力提升帶來動力；創新業務方面，公司積極拓展業務邊界，在邊緣計算、雲安全、零信任、液冷技術等方面具有良好的佈局。我們認爲公司中期有望持續受益於海外流量增長及國內價格競爭趨緩，長期看，創新業務有望打開新的成長曲線。
風險提示：海外流量增長不及預期、CDN 行業競爭格局惡化。